申万宏源晨会纪要-191108

时间:2019年11月08日  中财网
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〖08:33〗申万宏源晨会纪要-191108()
  研究报告内容摘要:
  纺织服装行业2019三季报回顾:品牌服饰表现分化,运动及化妆品独领风骚
  2019前三季度服饰零售增速筑底企稳,19Q3收入端企稳利润承压,电商渠道维持高增长。1)服饰零售短期筑底,存量竞争下比拼竞争力。2019年1-9月服装品类累计增速为3.3%,三季度增速较二季度略有回暖,逐步筑底企稳。我们认为减税政策推动消费信心企稳,虽然月度增速数据有所波动,但短期内底部确立。长期来看,服饰零售增速回归低单位数水平,行业从增量市场转为存量市场,预计未来短期内剩者为王,服饰企业核心竞争力决定未来市场份额变化,看好龙头集中。2)电商实物零售增速稳定。2019年1-9月线上实物零售累计增长20.5%,其中服饰零售累计增长18.6%,三季度季度线上零售增速略有放缓,总体保持平稳。电商平台发力下沉市场获取增量客群、强化GMV增长的经营策略逐步兑现,四季度旺季来临线上有望提速。3)棉价持续下行,棉纺产业链利润承压。19Q3棉花价格328指数下跌超11%,纺织品价格继续下行,棉纺企业业绩持续承压。

  分子行业来看,运动服饰持续高景气,电商龙头与化妆品领域均保持高成长。1)运动板块高景气。19Q3行业零售情况谱表保持快速增长趋势,强者恒强集中度提升,优质龙头公司多品牌布局形成实现放量增长。2)化妆品持续保持两位数增长,势头良好。2019年1-9月,化妆品零售额同比增长12.8%,9月单月零售额同比增长13.4%。行业整体维持双位数的增长态势,行业内公司分化。国际高端品牌屡创新高,大众定位化妆品分化,传统渠道承压,抓住新媒体营销红利有望快速突围。3)电商龙头强者恒强。电商平台收入利润快速增长,平台活跃用户规模自18Q4以来拓展趋势逐季向好,下沉市场扩容打开。阿里京东新兴业务投入收窄、费用优化,拼多多在高GMV增长和货币化率提升下利润表现良好。我们认为南极电商等头部品牌壁垒清晰,线上马太效应进一步强化,看好GMV持续扩张。4)大众筑底、高端增长分化。19年三季度品牌服饰收入增速小幅改善,新品牌拓展导致利润端承压,但品牌布局均已形成框架,龙头公司未来拓展可期。5)家纺企业分化。低线家纺消费优于高线市场,线上渠道增长优于线下。

  具体到重点公司,2019年三季报情况如下:1)运动高景气:安踏(Q3安踏品牌零售额同比10%-20%中段增长,FILA品牌零售额同比50%-55%增长,其他品牌零售额30%35%增长);李宁(Q3零售额同比30%-40%低段增长,其中线下20%-30%高段增长,线上50%-60%中段增长,线下同店10%-20%低段增长)。2)电商与化妆品高成长:南极电商(增速34%,其中Q3本部业务净利润增长42%,超预期。头部品类市占率提升,健康生活新品类不断拓展);珀莱雅(增速32%,符合预期,抖音为首的社交新媒体营销爆发支撑电商渠道高速增长,同时加码扩展新品牌新品类,寻找新增长点);丸美股份(增速52.3%,超预期,中高端护肤以及彩妆差异化定位具备较强竞争力,收入增长提速,毛利率进一步提升,且费用率控制良好带动利润释放)3)中高端分化:比音勒芬(增速51.1%,连续十个季度超预期,深挖护城河,同时积极拓展新品牌,供应链与品牌梯度布局齐头并进);歌力思(增速2.6%,略低于预期,主品牌增长稳健,Ed Hardy阶段调整导致业绩波动)。
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