中信策略周观点:三个维度入手收获中报季 看好建筑地产交通运输

时间:2017年07月16日 15:41:22 中财网
  中信策略今日发布周观点,认为无论是周期躁动还是价值轮动,其核心都是远期PEG收敛。另外,业绩的稳定性和超预期,以及经营性现金流也很重要。前期相对滞涨的建筑、地产和交通运输值得关注。

  以下是详细观点:
  A股进入整固阶段,盈利因子作用上升。中期策略报告《利率为纲,价值为本》强调,随着金融监管节奏的变化,6月份利率中枢下行修复后,三季度利率趋势方向不明显,整体平缓。近期宏观数据无论是周期品价格回暖还是需求略超预期,对A股的影响都是偏正面的。而无论是纠结的债市,还是相机抉择的金融监管风格,利率水平都难以出现进一步明显上行。这是A股在6月修复后能进入一段较长整固期的核心原因。盈利因子对市场结构的相对作用更明显,这也是上证50和创业板行情进一步分化的核心原因。

  收获中报季,从三个维度入手
  紧扣PEG,重视性价比。近期无论是周期躁动还是价值轮动,行情的核心都是远期PEG比较低的行业在修复。6月1日至今,相对沪深300收益为正的行业,大都是当初远期PEG较低的行业。在A股震荡整固的阶段,紧扣远期PEG指标选取性价比较高的行业很重要,这也是我们最近几个月亮马组合行业轮动的主要逻辑之一。从远期PEG的角度出发,前期相对滞涨的建筑、地产和交通运输值得关注。

  先抓确定性,再找超预期。业绩的预期差在结构行情中的作用更明显,近期行业表现与其盈利预期变动相关性高。全部A股的盈利增速在2017年是逐季下行的,这种背景下市场给予盈利不达预期的“惩罚”是比较强的。从个别案例来看,近期不少业绩“暴雷”的个股盘内“闪崩”就是佐证。以业绩预警为例,中报预警“略减”、“预减”、“首亏”公司,在公告当天平均相对沪深300的收益率-2.7%~-3.2%之间;而“扭亏”和“预增”的公司这个数值是+0.5%和+1.2%。为了降低“踩雷”概率,在业绩增速相对稳定的价值板块中谋求确定性溢价是很重要的,这方面行业龙头都会有一定溢价;在此基础上,进一步寻找业绩超预期品种的性价比更高。具体的行业与预计超预期品种参见正文。

  稳定的经营现金流是重要的加分项。A股目前的盈利质量存在结构性的问题。A股因为ST制度的缘故,历来都是存在系统性的盈余管理。即便考虑非经常性损益也无法完全排除盈余管理的影响,而经营性现金流则是相对不容易调整且真实的指标。因此,在行业和个股选择时,稳定的经营性现金流是重要的加分项;可以关注经营性现金流比较稳定的行业,如电信运营、航空机场、电力及电网、石油化工和品牌服饰等。
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