[公告]特变电工:公司债券(用于一带一路项目)2019年跟踪评级报告

时间:2019年06月12日 18:11:06 中财网



电工
程业务产生不利影响。



2

跟踪期内,
公司业务布局较广,光伏电
站建设前期垫资较多,应收账款规模较大。



3

跟踪期内,
公司
在建项目规模较大,未
来资本支出压力较大,
整体债务负担较重,债
务结构有待调整。









分析师





孙长征


电话:
010
-
85172818


邮箱:
sun
cz
@unitedratings.com.cn





















































电话:
010
-
85172818


邮箱:
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传真

010
-
85171273


地址:
北京
市朝
阳区建国门外
大街
2



PIC
大厦
12
层(
102



Htp

//w.
unitedra
tings.com.cn



一、主体概况





特变电工股份有限公司(以下简称“公司”或“特变电工”)


193

2
月经新疆维吾尔自
治区股份制试点联审小组批准(新体改【
193

095
号批文),由昌吉市特种变压器厂、新疆维吾
尔自治区技术改造投资公司、新疆维吾尔自治区投资公司、昌吉电力实业总公司共同发起,以定向
募集方式设立的股份有限公司。

197

6
月,公司在上海证券交易所上市(股票代码:
6089.SH
),
股本为
8,168
万元。后经过多次增资扩股,截

201
9

3

底,
公司
总股本
37.1
5
亿元,第一大股
东新疆特变电工集团有限公司(以下简称“特变集团”)持股
12.03%
,第二大股东新疆宏联创业投
资有限公司(以下简称“新疆宏联”)持股
6.84%
,前两大股东的部分股东及董事有重合,存在关
联关系。自然人张新持有特变集团
40.08%
股权,为公司实际控制人。







1
截至
201
9

3

底公司
股权结构图



张新
40.08%
张爱琴
9.73%
陈伟林
33.61%
吕新福
9.06%
孟庆荣
7.52%
其他自然人
90.12%
张新
8.28%
陈伟林
1.60%
新疆特变电工集团有限公司 12.03% 新疆宏联创业投资有限公司 6.84%
特变电工股份有限公司
其他公众股
81.13%

资料来源:公司提供





201
8
年,公司的经营范围

变压器、电抗器、
互感器、电
线电缆及其他电气机械器材的

造、
销售、检修、
安装
及回
收;机械设备、电子产品的生产销售;五金交电的销售;硅及相关产品的制
造、研发及相关技术咨询;矿产品的加工;新能源技术、建筑环保技术、水资源利用技术及相关工
程项目的研发及咨询;太阳能系统组配件、环保设备的制造、安装及相关技术咨询;太阳能光伏离
网和并网及风光互补系统、柴油机光互补系统及其他新能源系列工程的设计、建设、安装及维护;
太阳能集中供热工程的设计、安装;太阳能光热产品的设计、制造;承包境外机电行业输变电、水
电、火电站工程和国内、国际招标工程,上述
境外工程所
属的设备、材料出口,对外派遣
实施上述
境外工程
所需
的劳
务人员;进口钢材经营;一般货物和技术的进出口;电力工程施工总承包特级资
质、电力行业甲级资质,可承接电力各等级工程施工总承包、工程总承包和项目管理业务;可从事
资质证书许可范围内相应的建设工程总承包业务以及项目管理和相关的技术与管理服务;房屋出租;
水的生产和供应(限下属分支机构经营);电力供应;热力生产和供应;货物运输代理服务及相关
咨询;花草培育、销售。



截至
201
8


,公司的组织结构
未发生变化。截至
2
018
年底,公司合并范围有
3
5
家子公司,
拥有在
职员工
1
5
,
657





截至
201
8


,公司合并资产
总额
925.95
亿元,负债合计
536.12
亿元,所有者权益(含少数
股东权益)
389.83
亿元,归属于母公司所有者权益
326.89
亿元。

201
8
年,公司实现营业收入
396.56
亿元,净利润(含少数股东损益)
25.34
亿元,归属于母公司所有者的净利润
20.48
亿元;公司经营
活动现金流量净额
25.81
亿元,现金及现金等价物净增加额
34.50
亿元。




截至
201
9

3
月底,公司合并资产总额
963.71
亿元,负债合计
557.81
亿元,所有者权益(含
少数股东权益)
40
5.90
亿

,归属于母公司所有者权益
3
32.08
亿元。

20
1
9

1~
3
月,公司实现营业
收入
80.14
亿元,净利润(含少数股东损益)
5.27
亿元,归属于母公司所有者的净利润
4.49
亿元;
公司经营活动现金流量净额
-
16.42
亿元,现金及现金等价物净增加额
0.6
亿元。



公司注册地址:新疆昌吉州昌吉市北京南路
189
号;法定代表人:张新。






二、债券概况




经中国证券监督委员会证监许可
[
2018]646
号文核准,公司获准面向合格投资者公开发行面值总
额不超过
3
0
亿元人民币的公司债券。公司于
2
019

4

8
日发行
“特变
电工股
份有
限公司公开发行
2
019
年公司
债券(
第一期)(
用于
一带
一路项目)”,简称“
1
9
特电
0
1
”,债券代码“
1
55302.SH
”,发
行规模为
5
亿元,票面利率为
4
.28
%




截至
2
019

3
月底,
1
9
特电
0
1
尚未到付息期







三、行业分析





1

行业概况



1

电力设备


目前,我国电源、电网建设均达到较为完备水平,但我国在电网建设方面仍存在

电网不足,
电能输送受限


的问题。

其中,跨区域特高压及超高压交直流输电通道建设作为解决电能输送受限
问题的主要途径,该领域投资维持较大的投资规模以及较高投资增速。

同时,为提升
电网
供电


以及供电
质量

根据国家能源
局的《配电网
建设改造行动计划(
2
01
5
~
2020
年)》和国家发展改革
委《关于“十三五”期间实施新一轮农村电网改造升级工程的意见》,
配网及农网领域投资保持较
大投资规模。



201
8
年,我国电网建设增速有所回落。根据国家能源局的数据显示,
201
8
年,电网工程建设完
成投资
5,3
73
亿元,同比微

0.60
%
,从电力投资结构上来看,过去一年电网工程建设投入超过电源
建设
2,6
52
亿元,占电力基本建设投资完成额的比重达
66.
95
%


201
7

提升
0.65
个百分点,是
“十二五”以来电网
建设投入连
续第

次超过电源建设投入。

2
01
8
年,
±10
千伏、
10
0

伏投

分别增长
11.5%

6.8%

110
千伏及以下投资增长
12.5%
,占全部电网投资的比重为
57.4%
、比上
年提高
4.5
个百分点。全国基建新增
220
千伏及以上变电设备容量
2.2
亿千伏安、同比下降
8.9%

新增
220
千伏及以上输电线路长度
3.7
万千米、同比增长
14.0%
;新增直流换流容量
320
万千瓦、
同比下降
59.5%
。全年投产
1
个特高压项目,为内蒙古上海庙至山东临沂
±80
千伏特高压直流工程。

截至
2018
年底,全国跨区电网输电
能力达到
1
.36
亿千瓦。



总体看,
20
1
8
年,电网投资规模继续加大,电
源投
资逐
渐减小,未来将更加偏向于配、用电侧;
电网建设力度的加大,对电力设备制造行业效益拉动明显。




2

光伏


太阳能光伏产业链的上游为太阳能级多晶硅原料。行业上游方面,中国仍然是全球最大的多晶
硅生产
国。

2
018


我国
多晶硅产量约为 25 万吨,同比增长 3.3%。

在产能不断扩张以及技术升级
的驱动下,多晶硅料价格不断下降,加速了太阳能光伏发电成本接近传统能源的进程;目前多晶硅
仍然存在产能过剩,预计多晶硅的价格
处于下行
通道





原材料价格方面,

2
01
8

1
月起,多晶硅价
格呈现出断
崖式
下跌
趋势,主要系进入
2018

以来
,由于电价不断下调和新增装机规模受限

多晶硅下游需求降温所致。截至
2019

3
月初,光
伏级多晶硅现货价格已下跌至
9.0
美元
/
千克,
同比
下降
3
9.63
%




原材料进口方面
,目前我国太阳能级多晶硅产品可以满足国内多晶硅片和单晶硅片的品质需求,
且随着电价不断下调和政策收紧对新增装机的限制,我国对多晶硅的进口需求有所减少。

201
8
年,
我国共进口多晶硅料
1
2.5
万吨,同比下降
20
%




下游需求方面,
2018
年,我国硅
片产量
109.2GW,同比增长 25.52%;电池片产量
87.2GW,同
比增长 21.1%;
组件产量
85.7GW
,同比增长
14.3%
。产业链各环节生产规模全球占比均超过
50%

继续保持全球首位。出口方面

2018


我国仍为光伏产品
(硅片、电池片、组件)
第一出口大国

光伏产品出口总额达到
1
61.1
亿美元

同比增长
1
0.1
%
,主要系国内市场增量下降,主力需求向海外
市场转移所致。



下游产品价格方面,
2018 年以来,电池片价格下降明显,156 多晶硅电池片(单片 4.1 瓦以上)
由年初的 1.55 元/瓦下降到 0.70 元/瓦,156 单晶硅电池片(单片 4.3 瓦以上)由年初的 1.74 元/瓦下降
到 0.88 元/瓦。电池片价格大幅下降主要系下游需求预冷以及光伏电价不断下调迫使企业降价所致。



光伏发电方面,截至
201
8
年底,
我国新增光伏装机容量 44.26GW,同比下降 18%;其中集中
式电站新增装机 23.30GW,同比下降 31%,分布式新增装机 20.96GW,同比增长 5%。截至 2018 年
底,我国光伏累计装机达 174.51GW,其中集中式电站 123.85GW,分布式 50.61GW。2018 年,全
国光伏发电量 1775 亿千瓦时,同比增长 50%;平均利用小时数 1,115 小时,同比增加 37 小时。



弃光率方面

2
01
8
年,全国光伏发电弃光电量
54.9
亿千瓦时,同比减少
18.0
亿千瓦时;弃光

3%
,同比下降
2.8
个百分点,实现弃光电量和弃光率“双降”。弃光主要集中在新疆和甘肃,其
中,新疆(不含兵团)弃光电量
21.4
亿千瓦时,弃光率
16%
,同比下降
6
个百分点;甘肃弃光电量
10.3
亿千瓦时,弃光率
10%
,同比下降
10
个百分点。



总体看,
2018
年以来

行业上游多晶硅料产量增速较慢且价格持续下跌

由于国内光伏市场


及政策收紧

下游产品价格亦出现大幅下降。但得益
于海外市场增量较大

产品端产
量仍可保

稳健增长


光伏发电新增装
机有
所下
降,分
布式光伏逐渐成为主力增量。此外,
2
018
年弃光限电问
题进一步改善

但部分地区的弃光率仍属较高







2

行业政策


电气设备制造业以及输变电配套工程行业的发展与国家产业政策、电源与电网的基本建设投资
结构和规模以及国家电力规划有着密切的联系。近年来行业的主要政策如下表所示:





表 1 近年来主要行业政策

时间


法条


主要内容


2017

7



《关于可再生能源发展“十三五”规
划实施的指导意见》



2017
年至
2020
年,地面光伏电站的新增计划装机规模为
5
,
450


瓦,领跑技
术基地新增规模为
3
,
20
0

千瓦
,两
者合
计的
年均新增
装机规模将超过
21GW




2017

9



《电力需求侧管理办法》(修订版)


国家发改委、工业和信息化部、财政部、住房城乡建设部、国务院国
资委、国家能源局
6
部门联合印发了《关于深入推进供给侧结构性改
革做好新形势下电力需求侧管理工作的通知》。结合新形势和新任务,
国家发改委等
6
部门对现行《电力需求侧管理办法》进行了修订。



2018

9



《关于推进一批输变电重点工程规划
建设工作的通知》


加快推进青海至河南、陕北至湖北等
12
条特高压交直流输变电工程

设,合计输
电能力
570
万千瓦







来源:
联合
评级
根据公开资料整理





总体看,我国政府对清洁能源发电及电网建设项目的重视程度高,在政策导向上对相关业务的



支持力度大
;新一轮的特高压线路的批复对电网建设的投资将有保障







3

行业关注


(1)下游客户议价能力强

下游客户基本为电力、通讯等大客户,议价能力强。尤其是以国家电网为代表的大型集团实施
集中采购,打破了以往各省独自采购的格局,在议价方面更容易掌握主动性。



(2)宏观经济周期性波动的风险

从宏观来看,电力行业需求受到国民经济中其他行业用电需求、尤其是下游
重工业和制
造业的
用电需求影响较大,
因此
电力
行业
盈利
水平
与经济周期的景气度具有较大相关性。



(3)产业政策变动的风险

我国正处于快速工业化、信息化、城镇化发展的进程中,电力行业投资持续快速增长。如果未
来国家发展政策发生转变,
将会
导致电力行业投资需求减少。






四、管理分析




201
9
年,
郭俊香女士

个人原因
辞去公司
董事会秘书职务
,担任公司
董事
职务;
卜晓霞女士因
工作变动原因辞去公司
监事
职务。

2
019
年,公司聘任焦海华女士担任董事会秘书职务
,通过召开股
东大会选举宋磊为公司监事。







2
公司董事、监事、高级管理人
员变动情况


姓名


担任的职务


变动
情形


变动原



郭俊香


董事会秘书


离任


个人原因


卜晓霞


监事


离任


工作变动


焦海华


董事会秘书


聘任


--


宋磊


监事


选举


--




资料来源:
公司年报





201
8
年,公司主要管理制度
未发生
重大
变化




总体看,公司董事和高级管理人员

有所变动,

管理制度保持连续,管理运作正常。





五、经营分析




1

经营概况


201
8
年,公司实现
主营业务
收入
391.4
亿元,
同比增长
4.42
%

公司实现净利润
25.34
亿元,
同比下降
4.08
%




从各板块
收入
来看

2
01
8

,变压器产品
、电线电缆产
品、
贸易
和新
能源
产业
及配
套工程变动
不大,收入水平较上年略有增长,占收入比重保持稳定;输变电成套工程收入较上年下降
1
4.14
%


4
3.16
亿元,
主要系公司签订的输变电成套项目新开工少所致
;煤炭产品收入
增长较快,较上年
增长
5
0.82
%
,为
3
3.24
亿元,主要系
国家煤炭产业结构调整的影响,公司积极开拓市场

煤炭价格
上涨及产销量增加所致

电费收入

1
8.51
亿元,
较上年增长
1
57.80
%

主要系公司
新能源
电站
发电
量增加以及昌吉
2
×
3
50MW
热电联产项目发电量增加
所致








表 3 2016~2018 年公司主营业务收入及毛利润情况(单位:亿元、%)

业务板块

2016 年

2017 年

2018 年

收入

占比

毛利率

收入

占比

毛利率

收入

占比

毛利率

变压器产品

96.70


24.60


25.01


102.05


27.2


25.75


98.32


25.12


17.7


电线电缆产品

54.
26


13.80


14.37


64.47


17.20


5.20


68.68


17.5


6.49


新能源产业及配套工程

102.13


25.98


19.75


104.48


27.87


2
3.
40


1
04.85


26.79


1
9.04


输变电成套工程

51.60


13.13


21.59


50.27


13.41


32.7
3


43.16


11.03


33.9


贸易

67.80


17.25


1.9


18.6


4.98


4.7
8


18.19


4.65


3.29


电费

3.94


1.0


26.87


7.18


1.92


37.7
2


18.51


4.73


49.68


煤炭产品

13.65


3.47


31.80


22.04


5.8


23.2
7


3
3.24


8.49


20.45


其他

3.
04


0.
77


54.
73


5.7
2


1.52


21.
1
8


6.50


1.6


33.65


合计

393.12


10.0


18.24


374.8


10.0


21.47


391.4


10.0


19.24




资料来源:
审计报告


注:部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成。






从毛利率水平来看,
201
8

,变压器产品毛利率为
17.7
%
,较上年
减少
7
.98
个百分点,主要
系市场竞争加剧、原材料价格上涨及毛利率较高的特高压产品
占比
下降所致
;电线电缆产品毛利率
变动不大
新能源
产业及配

工程毛利率为
19.04
%
,较
上年
减少
4.35
个百分点,主要系多晶硅产品
平均售价
下降
所致;输变电成套工程毛利率为
33.9
%

变动不大
;贸易业务毛利率为
3.29
%

较为
稳定

电费毛利率
4
9.68
%
,较上年增加
1
1.96
个百分点,主要系毛利率较高的新能源电站电费收入
占比增加所致;
煤炭产品毛利率
20.45
%
,较上年
减少
2.82
个百分点,
主要系分摊的采矿权成本增加
所致


受上述因素影响,
201
8
年,公司综合毛利率
19.24
%
,较上年
减少
2.23
个百分点。



201
9

1~
3
月,公司实现营业收入
8
0.14
亿元,
较上年同期
变动不大
;实
现净利润
5.
27
亿元,
较上年同期
下降
23.
31
%

主要系
生产成本增加
所致




总体看,
201
8
年,
公司
收入规模有所上涨
,但
受到原料价格上涨、市场竞争加剧和行业景气度
下降等影响,
毛利率水平有所
下降







2

输变电
设备
业务


公司输变电业务主要包括变压器、电线电缆及其他输变电产品的研发、生产和销售。




1
)原材料采购


公司输变电业务产品主要为变压器、电线电缆,其中变压器产品主要原材料为取向硅钢、铜和
变压器油,电线电缆主要原材料为铜和铝,主要采取现货采购及期货套保方式保障供应。



根据
Wind
数据

201
8
年,取向硅钢
呈震荡上涨趋
势,

14
,
00

/

左右


201
8
年,铜、铝
价格均呈现出波动
下降
趋势,其中铜价在
5,
8
00
美元
/
吨波动,铝在
1,60
美元
/
吨波动。



总体看,
201
8
年,
公司主要原材料价格
有所
波动,对公司产品成本控制造成了一定的压力。




2
)生产情况


变压器产品生产方面,
截至
201
8
年底,公司

拥有
4
家变压器
分子
公司,
较上年
无变化

合计
变压器产能为
2.
2
亿
kVA
;产量为
2.
42
亿
kVA
,较上年
变动不大
;变压器产能利用率为
1
10
.
00
%




电线电缆产品生产方面,截至
201
8
年底,公司



3
家电缆
分子公司,

上年无变化





线电缆类产品包
括裸线类产品和电缆类产
品;
201
8
年,公司裸线类产品和电缆类产品产能
较上年
未发生
重大
变化,
由于产品结构调整,裸线类产品产量下降,电缆类产品产量上升





总体看,
201
8
年,
公司变压器产品

电线电缆类产品生产情况稳定





3
)产品销售


公司产品主要采取

以销定产



经营
方式,仅有部分标准化产品根据市场需求少量生产并根
据市场行情销售。首先由销售部门根据产品合同所规定的交货期及产品的运输周期,确定产品的完
工及发货时间;综合计划部根据生产周期倒排,确定所有产品的排
产计划,各
职能部门严格
按照综
合计划
开展
各项
工作
;生产部
门根据排产计划细化各产品生产过程
,保证产品实现有效控制。



在销售
结算方式方面

国内销售结算,公司
主要

签订合同后客户
支付一定比例预付款
,达到
约定的完工程度

发货验收后


进度

或者发货款,
质保期结束后支付余款
。公司在海外业务主
要采用美元、欧元等国际化币种结算,采取即期结汇或者远期结售汇、福费廷等方式进行汇率风险
管理。



从产销率来看,由于公司采取“以销定产”的经营方式,
2
018
年,
变压器和电缆类产品
产销率
分别为
9
6.69
%

102.2
%




总体看,
201
8
年,
公司
产品
销售情况良好,产销率
较高







3

输变电
成套工

业务


输变电成套工程承包业务主要是
实施国外发电站、变电站、输电线路等输变电成套工程的承包
及交钥匙工程等
业务。




1
)项目承揽


项目获取方面,公司获取

海外项目信息来源于
分布全球
的办事处,
采取
投标和议标的方式,
目前主要由
办事处与当地电力主管机构的沟通协商确定合作项目。项目承接方式方面,公司
主要

取工程总承包模式。




2
)业务运营


业务类型方面,公司目前
成套工程
业务主要

电网建设项目
为主

同时也
提供电源建设项目。

从业务模式来看,公司建设承包业务海外承
包运营模式
主要
包括
EPC

PC
1模





1
PC

Procurement
-
Construction
)采购
-
施工总承包,是
指工程总承包企
业按照合同约定,承担工程
项目的采购和施工,并对承包
工程
的采
购和施工的质量、安全、工期、造价负责。



截至
20
1
8


,公司在建期的重大建设承包项目
等如下表所示:





表 4 截至 2018 年底公司主要输变电成套工程项目情况(单位:亿美元)

签订日期

国家

项目主要内容

项目金额

完工时间

2015


巴布亚新几内亚

巴布亚新几内亚国家电网项目


1.57

开工后 42 个月

201
6


安哥拉

安哥拉扎伊尔省电力工程


4.35

2019

2016


老挝

老挝首都万象 115KV输电线路及 115/22KV变电站
及配网项目

0.76

2019

2016

蒙古国

蒙古乌兰巴托
-
曼德勒戈壁
项目


1.19

2019

合计

--


7.87

--



资料来源:公司提供





总体看,公司
海外项目以融资项目工程总承包模式为主,均为海外国家重点电网项目。






4

新能源业务板块


公司新能源业务主要包括多晶硅、逆变器的生产与销售,为光伏、风能电站提供设计、建设、



调试及运维等全面的能源解决方案,主要由子公司新特能源股份有限公司(以下简称“新特能源”)
负责经营。



多晶硅生产所需
的原材料主要

硅粉和
液氯


硅粉
方面

硅粉生产企业
较多
,供应充分,
目前

有多
家硅粉企业为公司生产提供合格的原料;同时硅粉的上游金
属硅主要集
中在
云南和新疆,其
中,新
疆为
中国
金属硅的主要
产地,可以完全满足
公司
对金属硅的需求。

硅粉
供应充分
采取竞争性
谈判机制

确定
最终
的价格

液氯方面,公司已通过烧碱项目完全实现自行生产,既大幅降低了采
购成本,也避免了运输过程中危险情况的发生。


对于原材料而言,新特能源通常向供应商提供全年的预计每月需求,并每月厘定价格,以此来
管理原材料价格的波动。新特能源通过现金与汇票相结合的方式对原材料采购进行结算。



生产成本方面,多晶硅的生产成本
主要由电力、
原材料
、制造费用、人工、辅助材料和蒸汽构


其中占比较大

制造费
用、电
力和
原材
料。



201
8






多晶硅生产能


3
万吨
/
每年;新特能源多晶硅产量达到
3.40
万吨
/
年,
较上年增长
15.65
%
,主要系
技术改造项目完成,产能增加
;产能利用率为
113.3
%
,较上年有所提





公司多晶硅
产品的客户主要为太阳能
硅片
、电池生产企业,
销售采用直销模式

公司多晶硅销
售通常为先款后货。



201
8
年,
新特能源多晶硅销量
3
.40
万吨,产销率为
10.
83
%
,较上年变化不大。

由于多晶硅属
于标准化商品,因此市场价格透明,公司销售价格随市场整体的供需变化而变化。销售结算方式

客户预付款为
主。支付方
式方
面,
以现金、电汇或银
行承
兑汇
票结算为
主。



总体看,
201
8
年,
公司
依靠
技术
升级以及新疆煤电优势
,不断实现物耗、能耗下降,
具有较强
的成本优势

产能

产量及产能利用率
和产销率均维持在较高水平







5

在建工程


公司依靠新疆丰富的煤炭资源以及较低的煤炭价格,加大对电厂项目的投入,目前在建工程中
包含
新疆五彩湾
2
×60MW
电厂项目

3.6
万吨
/
年高纯多晶硅产业升级
等项目




公司还有各类煤矿和新能源项目,项目资金需求较大,未来尚需资金
1
34.
04
亿元,面临着一定
资金支出压力。






表 5 截至 2018 年底公司重大在建工程情况(单位:亿元)

项目

预算金额

工程进度

工程累计投入占
预算比例

尚需资金

将军戈壁二号露天煤矿 1,000
万吨/年项目

15.80

94.70


34.08


10.42


杜尚别金矿项目

12.05

33.0


32.90


8.09


五彩湾 2×660MW 电厂项目

47.54

89.0


65.13


16.58


3.6 万吨/年高纯多晶硅产业
升级项目

40.65

85.0


84.79


6.18


哈密风电基地二期景峡第六
风电场 B 区 200MWp 风电项


14.49

10.0


85.8
2


2.0
5


新能源自营电站项目

110.92

-
-


1
8.20


90.73


合计

241.45

--

--

134.
04




数据来源:公司提供






总体看,未来电力
、多晶硅和煤矿
的投产,
有望
进一步提升
公司收入
、扩大
利润规模。同时,
公司
在建工程
投资
规模
较大
,存在一定资金
支出
压力。






6

经营效率


201
8

,公司应收账款周转次数为
3.
26

,销售回款质量有所下降。公司存货周转次数为
2.
96


较上年
略有
上升


2017
年公司总资产周转次数为
0.4
5

,与上年变化不大




总体看,公司经营效率
尚可。






7

经营
关注



1
)市
场竞争加剧


目前,公
司主
要竞
争对手包括中
国西电集团、保定天威保变电气
股份有限公司等国内知名变压
器设备生产商以及
AB
、西门子等跨国企业。虽然公司在特高压等技术方面处于领先,多年来在行
业内具有很高的声誉,市场地位较高,但由于市场竞争加剧部分产品出现市场占有率降低的趋势。

公司未来发展受市场竞争加剧的影响较大。




2
)原材料采购价格波动风险


公司铜材以及铝材采取现货市场以及期货市场互补模式,其采购价格随市场波动而波动。现阶
段,铜材以及铝材的现货价格以及期货价格处于震荡趋势,其原材料采购价格波动会对公
司产品毛

率产
生一定影响。




3

海外

程风险


公司输
变电工
程多数处于海外市场,海外市场存在着政策不稳定等情况,对于整个海外工程项
目的国家性以及政策性风险较大。同时,海外输变电工程的环境以及当地文化等情况会对海外工程
成本控制以及工期变动风险的控制存在着一定的挑战。对于公司整体海外输变电工程项目存在一定
的影响。




4

汇率波动
风险


近几年,公司在国外市场收入规模较大,同时公司海外市场均以美元、欧元等币种结算,外汇
收入资金量增大。目前,人民币汇率呈现震荡趋势,汇率波动对公司海外工程盈利状况存在一定影
响。




5

资金回
收风



公司的光伏电站以及风
电项
目承
建规模逐年扩
大,前期资金垫付较大,应收账款规模较大,

在着一定的资金回收风险。






8

未来发展


公司将在夯实国内市场外,积极开拓国外市场,坚持制造业与制造服务业双主业,以提高发展
质量和效益为中心逐步提高海外市场收入。



根据
2018

9
月国家能源局推进的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》

12
条特高压交直流输变电工程建设计划,未来特高压输变电市场将有所增长。



在输变电成套工程方面,紧跟国家战略,加强与“一带一路”国家的发展战略对接,借助国家
优先支持核
电、水电、
电网
等重大能源装备走出去
的契
机,
逐步提升海外
市场收入。



新能源市场中,公司加强
风电
BO
项目建设,加大
中东部地区的资源开发力度,推动优势资
源落地,重点开发具备较大用电需求省份或地区的资源。




总体看,随着公司海外市场的开拓和产品结构的改善,公司在市场的整体竞争力将进一步提高。






六、财务分析




1

财务概况


公司提供的
201
8
年度
合并财务报表已经信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)审计,

出具

标准无保留审计意见
;公司
201
9
年一季度合并财务报表未经审计。

公司经审计的财务报表按照

政部颁布的《企业
会计准则》
及相
关规定
编制
。会计政策
变更
上,

据财政部
2
017

5

10
日颁
布的修订后
的《企业会计准则第
16

——
政府补助》(以下简称“修订后的
16
号准则”)的相关
规定,公司自
2017

1

1
日起将与日常活动相关的政府补助,按照经济业务实质,计入其他收益,
并在利润表中的“营业利润”项目之上单独列报“其他收益”项目;与经营活动无关的政府补助,
计入营业外收入;根据财政部
2017

4

28
日发布的《企业会计准则第
42

——
持有待售的非流
动资产、处置组和终止经营》(以下简称“发布的
42
号准则”),自
2017

5

28
日起施行,对

施行日存在的持有待售的非流动资产、处置组
和终止经营,要求采用未来适用法
处理;根据
财政

2017

12

25
日发布《关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》
[
财会〔
2017

30

]
,要
求执行企业会计准则的非金融企业应当按照企业会计准则和本通知要求编制
2017
年度及以后期间
的财务报表
;财政部于
2018

6

15
日发布了《关于修订印发
2018
年度一般企业财务报表格式的
通知》(财会
[2018]15
号),对一般企业财务报表格式进行了修订。公司按照规定,对财务报表格
式进行了相应修订。



2
018
年,公司合并范围内新增
8
家子公司,截至
2018
年底,公司合并范围
内共有
35
家子公司。

近年来,公
司合并范围变化主要来源于新设立的子公司,对财务数据影响不大,财务数据可比性较
强。



截至
201
8
年底,公司合并资产总额
925.95
亿元,负债合计
536.12
亿元,所有者权益(含少数
股东权益)
389.83
亿元,归属于母公司所有者权益
326.89
亿元。

201
8
年,公司实现营业收入
396.56
亿元,净利润(含少数股东损益)
25.34
亿元,归属于母公司所有者的净利润
20.48
亿元;公司经营
活动现金流量净额
25.81
亿元,现金及现金等价物净增加额
34
.50
亿元。



截至
201
9

3
月底,公司合并资产总额
963.71
亿元,
负债合计
557.81
亿元,所有者权益(含
少数股东权益)
405.90
亿元,归属于母公司所有者权益
332.08
亿元。

201
9

1~
3
月,公司实现营业
收入
80.14
亿元,净利润(含少数股东损益)
5.27
亿元,归属于母公司所有者的净利润
4.49
亿元;
公司经营活动现金流量净额
-
16.42
亿元,现金及现金等价物净增加额
0.6
亿元。






2

资产质量


截至
2018



公司资产总额
9
25.95
亿元,较年初增长
10.76
%
,主要系非流动资产增长所致;
其中

流动资产占比
53.86%
,非流动资产占比
46.14%

资产结构较年初
变动不大。




1

流动资产


截至
201
8
年底,公司流动资产
4
98
.
6
8
亿元,较年初增长
5.7
%
;流动资产主要由货币资金(占

43.30
%
)、应收账款(占比
22.64
%
)、预付款项(占比
5.21
%
)和存货(占比
20.6
%
)所构成




截至
201
8
年底,公司货币资金
215.91
亿元,较年初增长
29.59
%
,主要系借款增加所致。公司
货币资金主要由银行存款(占比
79.46
%
)和其他货币资金(占比
20.52
%
)组成。受限的货币资金合

42.6
亿
元,主要系各类保证金,占比

19.76
%
,受限比例较高。




截至
2
018
年底,公司应收账款
1
12.89
亿元,较年初下降
1
.45
%
;累计提应收账款坏账准备
8.08
亿元,计提比例
6.68
%
。根据账龄分析法,截至
201
8
年底,
1
年以内的应收账款占比
73.82
%

1~2
年的应收账款占比
15.68
%

2
年以上的应收账款占比
10.
50
%
,账龄偏长,但符合工程行业特点。

从集中度来看,公司应收账款前五位客户余额合计占比
14.01
%
,占比较低。



截至
2
018
年底,预付款项
2
5.98
亿元,较年初下降
3
.65
%
,变动不大。



截至
201
8
年底,存货账面价值
10
3
.
04
亿元,较年初下降
6.15
%
;公司
存货主要由原材料(占比
15.07
%
)、库存商品(占比
13.02
%
)、在产品及自制半成品(占比
14.9
%
)、工程施工(占比
34.38
%
)、
新能源电站(占比
19.49
%
)所构成。截至
201
8
年底,公司存货跌价准备余额
1.35
亿元,计提比例
1.29
%
,考虑公司以销定产的销售模式以及工程施工和电站占存货比重较大,计提比例较为合理。




2

非流动资产


截至
201
8
年底,公司非流动资产
427.26
亿元,较年初增长
1
7.2
%
,主要系固定资产增长所致

公司非流动资产主要由固定
资产(占比
57.87
%
)、在建工程(不含工程
物资)(占比
19.50
%
)和无
形资产(占比
9.80
%
)组成。



截至
201
8
年底,公司固定资产
247.24
亿元,较年初增长
10.3
%
,主要系在建工程转固所致;
主要由房屋及建筑物(占比
42.06
%
)、机器设备(占比
55.48
%
)所构成。截至
201
8
年底,固定资
产累计提折旧
81.75
亿元,成新率为
7
5.15
%
,成新率尚可;累计提减值准备
0.61
亿元




截至
201
8
年底,公司在建工程(含工程物资)
85.75
亿元,较年初增长
48.36
%
,主要
系公司正
在实施的
3
.6
万吨
/
年高纯多晶硅产业升级项目、将军戈壁二号矿
1
00
万吨
/
年项目及铁路专用线项
目、五彩湾
2
×
660MW
电厂项目、新能源自营电站等在建项目投入增加所致。



截至
2
018
年底,公司无形资产
4
1.89
亿元,较年初增长
2
7.87
%
,主要系公司新购买了土地使用
权以及南露天煤矿、将军戈壁二号矿采矿权出让收益和已经形成的地质成果转入采矿权价值的矿区
勘探开发支出所致。截至
201
8
年底,无形资产主要由土地使用权(占比
55.69
%
)、探矿权及采矿
权(占比
29.82
%
)和专有技术构成(占比
10.
86
%

,无
形资产累计摊销
10.87
亿
元。



截至
201
9

3
月底,公司合并资产总额
963.71
亿元,较年初增长
4.08
%
;流动资产和非流动资
产占比分别为
54.64
%

45.36
%
,结构较年初变动不大。



截至
2018
年底,公司受限资产合计
16.97
亿元,占资产总额的比例为
18.03
%
,受限比例
一般








6
截至
2017
年底公司受限资产构成(单位:亿元)


项目


期末账面价值


受限原因


货币资金


42.6


银行承兑汇票
/
期货保证金
/
保函保证金等


应收票据


2.01


质押的银行承兑汇票
/
商业承兑汇票


应收账款


6
.58


有追索权
(回购型)
保理借款


存货


15.08


银行借款
及金融
租赁公司借款
抵押保证


固定资产


9
8
.3
2


银行借款及金融租赁公司借款抵押保证


无形资产


2.31


银行借款
及保函
抵押保证


合计


16.97


--




资料来源:公司
2018
年度报告





总体看,公司资产规模
保持增长
,资产结构以流动资产为主

公司
货币资金充足

但应收账款
和存货规模较大,对公司资金形成占用;公司受限资产比例较高,

整体资产质量
仍属
较好











3

负债及所有者权益



1

负债


截至
2018
年底,公司负债
5
36.12
亿元,较
年初增长
8.14
%
;公司负

中流动负债和非流动负债
分别占比
70.17%

29
.
83%

以流动负债为主




截至
201
8
年底,公司流动负债
376.19
亿元,较年初增长
4.97
%
。公司流动负债主要由短期借款
(占比
16.90
%
)、应付票据(占比
26.10
%
)、应付账款(占比
30.6
%
)、预收款项(占比
8.39
%

和一年内到期的非流动负债(占比
12.41
%
)所组成。



截至
2
018
年底,公司短期借款
6
3.56
亿元,较年初下降
5
.8
%
;短期借款主要由信用借款(占

82.9
%
)和保理借款(占比
14.
36
%
)所构成。



截至
201
8
年底,公司应付
账款
115.3
亿元,较年初增长
9.50
%

主要系工程尚未到结算期所致。

应付账款前五位余额合计为
3.24
亿元,集中度很低,均为工程、设备的尚未结算款。



截至
2
018
年底,公司预收款项是
31.5
亿元,较年初下降
3
5.49
%
,主要系公司
±
110KV
高端
换流变压器产品按期交货及部分
E
PC
工程按进度执行,前期预收款项结转至收入所致。



截至
2
018
年底,公司一年内到期的非流动负债
4
6.68
亿元,较年初增长
6
5.30
%
,主要系公司将
一年内到期的长期借款转入所致。



截至
20
1
8
年底,公司非流
动负债
159.93
亿元,较
年初增长
16.40
%
,主要系长期借款增加所致


非流动负债主要由长期借款(占比
88.74
%
)和递延收益(占比
5.57
%
)所组成。



截至
201
8
年底,公司长期借款
1
41
.
93
亿元,较年初增长
21.25
%
,主要系资金需求增加所致;
长期借款主要由抵押加质押借款(占比
34.83
%
)、信用借款(占比
21.36
%
)和质押借款(占比
25.58
%

所组成。



截至
201
8
年底,递延收益
8.
91
亿元,较年初增长
0.47
%
,变动不大。公司递延收益以政府补助
为主。



截至
201
8
年底,公司全
部债务
35.62
亿元,较年初增长
14.0
%
;其中短期债务
209.50
亿元(占
58.9
1
%
),长期债务
146.1
亿元(占
41.09
%
),债务结构以短期债务为主。

截至
201
8
年底,公司
资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
57.90%

47.71
%

27.26
%




分别下降
1
.4
1
个百分点、
0.06
个百分点和
上涨
0
.6
1
个百分点。公司债务负担较上年略有减轻,但
整体债务仍属较重。



公司于
2016

3

11
日发行
2016
年度第一期长期含权中期票据(
16
特变股份
MTN01
,代

1016020.IB
),
发行额度
5
亿元人民币,期限
5+N
年,票面利率为
5.80%
,计息方式为固
定利息;
2017

6

14

~15
日,公司发行
2017
年度第一期含权中期票据(
17
特变股份
MTN01
,代码
10176031.IB
),发行额度
10
亿元人民币,期限
3+N
年,票面利率
5.60%
,计息方式为固定利息;
2018

4

16

~17
日,公司公开发行
2018
年第一期可续期公司债券(简称:
18
特变
Y1
,债券
代码:
143964.SH
),发行总额
17
亿,期限
3+N
,票面利率
6.30%
,计息方式为固定利息;公司

2
018

11

1
2

~1
3
日,公开发行
2
018
年第二
期可续期公司债券(简称:
1
8
特变
Y
3
,债券代
码:
1
36923.SH
),发行总额
5
.30
亿元,期限
3+
N
,票面利率
6
.40
%
,计息方式为固定利息。上述债权均
计入其他权益工具。



若将
16
特变股份
MTN01

5
亿元)、
17
特变股份
MTN01

10
亿元)、
18
特变
Y1

17
亿元)

1
8
特变
Y
3

5
.3
亿元)调整至长期债务,截至
2018
年底,公司全部债务
392.92
亿元,公司资产
负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
61.93
%

52.71
%

34.2
%
,较调整前
分别上升
4.03
个百分点、
5
.0
个百分点和
6
.96
个百分点,债务负担有所加重





截至
201
9

3
月底,公司负债合计
557.81
亿元,较年初增长
4.05
%
;流动负债和非流动负债分
别占比分别为
61.79
%

38.21
%
,流动负债占比较年初下降
8
.38
个百分点,但仍以流动负债为主。

截至
201
9

3
月底,公司全部债务
380
.
31
亿元,短期债务和长期债务分别占比
48.72%

51.28%

公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
57.8
%

48.37
%

32.45
%

债务
负担较年初变动不大。



总体看

公司负债规模
较大
,负债以流
动负债为主;公司债务负担较重,但仍处于合理水
平,
债务结构有待改善,
短期偿债压力较大。




2

所有者权益


截至
2018
年底,公司
所有者权益
389.83
亿元,较年初增长
14.59
%

主要系
公司发行永续债所
致;其中,
归属于母公司所有者权益
326.89
亿元,占比
83.86
%


截至
201
8
年底,
归属于母公司所
有者权益中,股本占比
11.36%
、资本公积占比
33.80
%
、其他综合收益占比
-
1.
38
%
、专项储备占比
1.
99
%

盈余公积占比
3.
91%

未分配利润
占比
38
.91%

其他权益工具占比
1
1
.41
%
,公司
所有者权
益稳
定性
一般




截至
2019

3
底,公司
所有者权

405.90
亿元,较年初增长
4.12
%
,主要系少数股东权益增加
所致;其中
归属于母公司所有者权益
占比
81.81
%
。截至
2
019

3
月底,
归属于母公司所有者权益
中,股本占比
11.19%
、其他权益工具占比
11.23
%
、资本公积占比
33.26
%
、其他综合收益占比
-
1.
27
%

专项储备占比
2.14
%

盈余公积占比
3.
85%

未分配利润
占比
39.61%

公司
所有者权益
结构较年初
变化不大




总体看,
201
8


公司所有者
权益
持续增长

所有者权益中
未分
配利润占比较高,所有者权益
稳定性一般







4

盈利能力


201
8
年,公
司实现营业收入
396.56
亿元,较上年增长
3.59
%
,变动
不大;公司营业成本
波动下

1.48
%


201
6
~201
8

,公司净利润
波动
增长

年均复合增长
0.56
%


201
8
年,公司实现净利润
25.34
亿元,较上年下降
4.08
%




从期间费用来看,
201
8
年,
2
018
年公司期间费用
4
6.42
亿元,较上年下降
4
.16
%
;公司销售费
用、管理费用(含研发费用)和财务费用占期间费用比例分别为
42.74%

45.07%

1
2.19%


201
8
年,公司费
用收入比率分别为
1
0.27
%
,较上年下降
2
.38
个百分点,
费用控制能力
有所提高




201
8
年,公司资产减值损失
1.72
亿元,较上年
下降
51.29
%
,主要系
公司加强债权管理,单项
计提减值准备减少所致

其他收益
3.81
亿元,较上年增长
1
16.72
%
,主要系公司收到的与生产经营
相关的政府补助增加所致,占营业利润的比重为
13.73
%
,对营业利润有一定贡献




从盈利指标看,
201
8
年,公司营业利润率
18.46
%
,较上年提高
1.91
个百分点;总资本收益率
5.
05
%
,较上年下降
0.
29
个百分
点;总资产报酬率
4.
29
%
,较
上年下降
0.38
个百分点;
净资产收益

6.94
%
,较上年下降
1.6

百分点。公司盈利能力较上年基本保持稳定。



20
19

1
~
3
月,公司营业收入
80.14
亿元,实现净利润
5.27
亿元,归属于母公司所有者的净利

4.49
亿元,收入及利润规模较为稳定。



总体看,公司营业收入

净利润
规模较大;公司费用控制能力
尚可

整体盈利
水平较高。






5

现金流


经营活动方面

201
8
年,公司经营活动现金流入
462.83
亿元,较上年增长
4.
01
%
;公司经营活



动现金流出
437.03
亿元,较上年增长
2.
32
%
。综上情况,公司经营活动
净现金流
25.81
亿元,较


增长
44.34
%
。从收入实现质量来看,
2
01
8
年,公司现金收入比
112.80
%

较上年变动不大




从投资活动来看,
201
8
年,公司投资活动现金流入
30.19
亿元,较上年下降
635.67
%
,;公司
投资活动现金流出
69.03
亿元,较上年
增长
69.03
%


综上,
2
018


公司投资活动现金流量净额为
-
38.84
亿元

主要

报告期内公司持续加大对
3.6
万吨
/
年高纯多晶硅产业升级项目、新能源
自营电
站项目、五彩湾
2*60MW
电厂项目等一系列项目的
投资
建设金额




从筹资活动来看,
201
8

,公司筹资活动现金流入
24
3.06
亿元,较上年增长
17.57
%
,主要系
公司配股所致;公司筹资活动现金流出
195.02
亿元,较上年增长
8.95
%
,主要系偿还到期债务所致。

综上情况,筹资活动产生的现金流量净额为
48.04
亿元。



201
9

1~
3
月,公司经营活动现金流量净额
-
16.42
亿元,投资活动现金流量净额
-
17.62
亿元,
筹资活动现金流量净额
35.4
亿元,现金及现金等价物净增加额为
0.6
亿元。




体看,
201
8
年,
公司经营活动
产生的现金流净额较大,
回笼现金的能力
较强,项目建
设资金
投入规模较大,投资活动产
生的现金持续净流出,公司积
极筹资,以满足业务规模扩张与投资需求。






6

偿债能力


从短期偿债能力指标来看,
201
8

,公司流动比率为
1.3
3
倍(
年初

1.
32
倍);速动比率为
1.0
5
倍(
年初

1.01
倍)

现金短期债务比为
1.1
3
倍(
年初

1.10
倍),
均较年初略有提高
。整
体看,公司短期偿债能力强。



从长期偿债能力指标来看,
201
8
年,公司
EBITDA

56.5
亿元,较上年增长
8.73
%
,主要由
折旧(占
26.74
%
)、计入财务费用的利息支出(占
17.57
%
)和利润总额(占
49
.29
%
)所构成。

201
8
年,
EBITDA
利息保障倍数
4
.17
倍,
EBITDA
对利息保障能力较强;
E
BITDA
全部债务比为
0.1
6
倍。

整体看,公司长期偿债能力强。



截至
2019

3

底,
除对子公司担保外,
公司
对外担保金额
2,724.74
万元,或有风险很小




截至
2019

3

底,公司
重大
诉讼或仲裁事项

5
项,涉案金额合计约
7.
91
亿元,其中作为
被告的涉案金额约为
3.86
亿元,作为原告的涉案金额约为
4.05
亿元








7
截至
201
9

3
月底公司重大诉讼情况


案件名称

涉案金额及诉求

案件进展

会计处理

江苏中能硅业科技发展有限公
司(以下简称江苏中能)诉自然
人唐雨东(第一被告)及公司控
股子公司新特能源股份有限公
司(以下简称新特能源公司)侵
犯商业秘密及专利权与不正当
竞争纠纷案

第一被告及新特能源公司立即停止侵犯
原告的商业秘密及专利权,停止不正当竞
争;赔偿原告经济损失暂计 6,000 万元;
请求法院判令被告承担原告的合理费用
200 万元及本案与诉讼有关的全部费用


公司已经获取中华人民共和国最高人民法
院民事裁决书(2014)民提字第 213 号裁
定:(1)撤销江苏省徐州市中级人民法院
(2013)徐知民初字第 129-1 号、江苏省高
级人民法院(2014)苏知民辖终字第 7 号
民事裁定;(2)本案移送新疆维吾尔自治
区高级人民法院审理。



--

河南第一火电建设公司起诉公
司建筑工程施工合同纠纷案

2016 年 3 月 25 日,河南火一公司申请变
更诉讼请求,增加诉讼金额及利息,本次
诉讼涉案金额为工程款 30,646.14 万元,
利息 1,711.35 万元及诉讼费用


新疆高院
2016

4

开庭审理
,尚未判决




--


公司诉上海中添实业发展有限
公司买卖合同纠纷案

7
,
243
万元


新疆维吾尔自治区高级人民法院(以下简
称“新疆高院”)下达民事判决书(
2
013

新民二初字第
18
号)判
决,该判决认定主
合同、抵押
合同、还款协议等合同及债权
凭据合法有效,但认
为公司主债权尚未有
效成立,行使抵押权的条件尚不具备。因
此驳回公司的诉讼请求。公司已于
2015

8

10
日向新疆高院递交上诉状,上诉于
中华人民共和国最高人民法院
(
以下简称
“最高院”

)


2016

5
月,最高院开庭审


计提
2,
43
万元
坏账准备





理此案,
2016

12
月,最高院下达民事裁
定书、民事调解书,公司与当事人达成调
解,并签署了调解协议书,撤回了对被告
的上诉。依据调解协议公司于
2017
年收回
案款
534.29
万元,本期公司已对剩余未履
行部分
申请强制执行。根据最高院下达的
民事调解书,上海中添实业发
展有限公司
确认对公司负有债务
7,079
万元,
其中
4,810
万元由郑玉平、戴年红、郑玉林协调
案外人工布江达县盛宝龙投资开发有限公
司以其拥有所有权的资产
——
工布江达县
滨河酒店用于清偿。报告期案外人工布江
达县盛宝龙投资开发有限公司已向公司移
交其拥有的工布江达县滨河酒店,相关不
动产变更手续正在办理过程中。



特变电工沈阳变压器集团有限
公司诉宁夏嘉祺隆冶金化工集
团有限公司工程总承包合同纠
纷案

15
,
839.6
3
万元


2016

8
月,宁夏高院下达了《宁夏回族
自治区高
级人民法院民事判决书》(
2015

宁民商初字第
24
号),支持沈变公司
的部
分诉讼请求。沈变公司已申请强制执行本
年收回款项
70.0
万元。沈变公司因获得
总计价值
2
1
,
383.20
万元的土地、硅铁合金
炉等设备的抵押担保及相关担保人的股权
质押担保,金额大于欠付的合同进度款,
对欠付合同进度按账龄分析法计提坏账准
备。



账龄法计提坏
账准备

天津市津疆国际物流有限公司
(以下简称“津疆物流
”)诉天
津瑞林异型铜排电气有限公司
等人买卖合同纠纷案

17
,469.28
万元


天津高院审理了该诉讼案件,并下达了

2015
)津高民二
初字第
0071
号《天津市

级人民法院民事判决书》,判决如下:
被告天津瑞
林异型铜排电气有限公司于判
决生效之日起十日内给付原告津疆物流货

16,42,041.8
元,逾期付款利息
8,250,76
元,按年息
10%
计算的自
2015

5

13
日起至判决确定给付之日止的利
息,被告未提起上诉。判决生效后被告未
按判决履行相关偿付义务,津疆物流已于
2016

2

24
日向天津高院申请强制执
行。

2017
年,津疆物流公司收到天津市第
一中级人民法院关于此案执行清偿款
253
.61
万元。

2018
年度津疆物流收到此案
执行清偿款
365
.92
万元,截至
2018

底累
计收到清偿款
619.53
万元。



计提坏账
准备
9,
6
12.
16
万元




资料来源:公司提供





截至
2019

3
月底
,公司已经取得的银行授信总额为
1,
113.50
亿元
,其中

用授信额度
68.64
亿元,间接融资渠道较为畅通;公司为上海证券交易所上市公司,具备直接融资渠道




根据公司提供的中国人民银行《企业信用报告》(机构信用代码:
G106
5230104630G
),截

2
01
9

4

1
5
日,公司未结清信贷信息中不存在关注类和
不良类记录,已结清信贷信息中存在
1
笔不良类票据贴现,系银
行系统操作所致与企业无关;
公司过往债务履约情况良好。



总体看,
公司偿债
能力指标表现良好,同时考虑到公司行业地位突出、经营规模很大、银行授
信规模较大以及过往债务履约情况良好,
公司整体偿债能力
极强








公司债券偿债能力分析





从资产情况来看,截至
201
9

3
月底,现金类资产
236.05
亿元,为

1
9
特电
0
1


本金(
5.0
亿元)的
47.21
倍,公司现金类资产对债券的覆盖程度高;净资产为
389.83
亿元,约为
待偿
债券本
金(
5.0
亿元)的
77.97
倍,公
司较大规模的现金类资产和净资产能够对

1
9
特电
0
1


的偿
付起到
很强的保障作用。




盈利情况来看,
201
8
年,公司
EBITDA

56.5
亿元,约为
待偿
债券本金(
5.0
亿元)的
11.31



倍,公司
EBITDA
对债券的覆盖程度很高。



从现金流情况来看,
201
8
年,公司经营活动产生的现金流入
462.83
亿元,约为
待偿
债券本金(
5.0
亿元)的
92.57
倍,公司经营活动现金流入量对债券覆盖程度很高。



综合以上分析,

考虑到公司作为
变压器生产龙头企业和光伏行业知名企业,经营规模逐年扩
大、
盈利水平保持
稳定

货币资金规模
较大,
公司对本次债券的偿还能力
极强








、综合评价





跟踪期内,
公司
作为变压器生
产龙头企业和光伏行业知名企业,在行业地位、品
牌优势、技术
水平、资产规模、业务布局等方面继续保持很强的综合优势。

201
8
年,公司
整体经营情况良好,


规模和利润水平保持稳定,经营活动现金流保持净流入状态
。同时,
联合评级
也关注到输变电设
备制造行业竞争加剧,公司海外市场风险较大、光伏电站建设前期垫资较多、在建项目资金支出压
力较大等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。



未来,
随着公司在建项目的完工,
公司市场占有率有望保持稳定、技术水
平有望继续领先。联
合评级对公司的评级展望为“
稳定
”。




综上,联合评级
维持
公司“
A
AA
”的主体长期信用评级,评级展望为“
稳定
”,同时
维持

1
9
特电
0
1


的“
A
AA
”债项信用等级。












































































附件
1
特变电工股份有限公司


主要财务指标





项目

2016 年

2017 年

2018 年

2019 年 3 月

资产总额(亿元)

749.93


835.98


925.95


963.71


所有者权益(亿元)

274.17


340.20


389.83


405.90


短期债务(亿元)

19.47


18
7.52


209.50


185.30


长期债务(亿元)

103.3


123
.61


146.1


19
5.
01


全部债务(亿元)

302.80


31.
13


35.62


380.31


营业收入(亿元)

401.17


382.81


396.56


80.14


净利润(亿元)

25.06


26.42


25.34


5.27


EBITDA(亿元)

50.5


51.65


56.5


--


经营性净现金流(亿元)

26.39


17.8


25.81


-
16.42


应收账款周转次数(次)

4.40


3.6
4


3.26


--


存货周转次数(次)

3.01


2.6


2.96


--


总资产周转次数(次)

0
.5
5


0.48


0.45


0.08


现金收入比率(%)

102.97


113.05


112.80


95.42


总资本收益率(%)

5.72


5.34


5.05


--


总资产报酬率(%)

5.07


4.67


4.29


--


净资产收益率(%)

9.62


8.60


6.94


1.32


营业利润率(%)

17.42


20.37


18.46


18.97


费用收入比(%)

10.48


12
.65


10.27


12.79


资产负债率(%)

63.4


59.31


57.90


57.8


全部债务资本化比率(%)

52.48


47.
77


47.71


48.37


长期债务资本化比率(%)

27.37


26.
65


27.26


32.45


EBITDA 利息倍数(倍)

5.42


6.20


4.17


--


EBITDA 全部债务比(倍)

0.17


0.17


0.16


--


流动比率(倍)

1.19


1.32


1.3


1.53


速动比率(倍)

0.87


1.01


1.05


1
.20


现金短期债务比(倍)

0.96


1.1
0


1.13


1.30


经营现金流动负债比率(%)

7.41


4
.9


6.86


-
4.76


EBITDA/待偿本金合计(倍)

10.1


10.
33


11.31


--




注:
1
、本报告中,部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;
除特别说明外,均指人民币;
2
、如未特别说明,
本报告
所有
财务数据及指标计算均为合并口径

3

公司
201
9

一季度
财务
数据未经审计,
相关指标未
年化

4

公司
2016
-
2018

长期债务中添加了长期应付款中的
有息
部分。







附件
2
有关计算指标的计算公


















增长指标





年均复合增
长率



1

2
年数据:增长率
=
(本期
-
上期)
/
上期
×10%



2

n
年数据:增长率
=
[
(
本期
/

n

)^

1/(n
-
1)

-
1
]
×10%


经营效率指标





应收账款
周转次数


营业收入
/ [(
期初应收账款余额
+
期末应收账款余额)
/2]


存货周转次数


营业成本
/
[(
期初存货余额
+
期末存货余额)
/2]


总资产周转次数


营业收入
/
[(
期初总资产
+
期末总资产)
/2]


现金收入比率


销售商品、提供劳务收到的现金
/
营业收入
×10%


盈利指






总资本
收益率


(净利润
+
计入财
务费用的
利息支出

/
[
(期
初所
有者权益
+
期初全部
债务
+
期末所有者权益
+
期末全部债务)
/2]
×
10%


总资产报酬率


(利润总额
+
计入财务费用的利息支出)
/[
(期初总资产
+
期末总资产)
/2]
×
10%


净资产收益率


净利润
/
[
(期初所有者权益
+
期末所有者权益)
/2]
×10%


主营业务
毛利率


(主营业务收入
-
主营业务成本)
/
主营业务收入
×10%


营业
利润率


(营业收入
-
营业成本
-
营业税金及
附加)
/
营业收入
×10%


费用收入比


(管理费用
+
营业费用
+
财务费用

/
营业收入
×
10%


财务构成指标





资产负债率


负债总额
/

产总计
×10%


全部债务资本化比率


全部债务
/
(长期债务
+
短期债务
+
所有者权益

×10%


长期债务资本化比率


长期债务
/
(长期债务
+
所有者权益

×10%


担保比率


担保余额
/
所有者权益
×10%


长期偿债
能力指标





EBITDA
利息倍数


EBITDA/
(资本化利息
+
计入财务费用的利息支出)


EBITDA
全部债务比


EBITDA/
全部债务


经营现金债务
保护倍数


经营活动现金流量净额
/
全部债务


筹资活动前现金流量净额债务保
护倍数


筹资活
动前现金流量净额
/
全部债



短期偿债能力
指标






动比率


流动资产合计
/
流动负债合计


速动比率


(流动资产
合计
-
存货)
/
流动负债合计


现金短期债务比


现金类资产
/
短期债务


经营现金流动负债比率


经营活动现金流量净额
/
流动负债
合计
×10%


经营现金利息偿还能力


经营活动现金流量净额
/
(资本化利息
+
计入财务费用的利息支出)


筹资活动前现金流量净额利息偿还能力


筹资活动前现金流量净额
/
(资本化利息
+
计入财务费用的
利息支出)


本次公司债券偿债能力





EBITDA
偿债倍数


EBITD
A/
本次公司债
券到期偿还额


经营活动
现金流入量偿债倍数


经营活
动产
生的现金流入量
/
本次公司债券到期偿还额


经营活动现金流量净额偿债倍数


经营活动现金流量净额
/
本次公司债券到期偿还额







注:
现金类资产
=
货币资金
+
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产
+
应收票据


长期债务
=
长期借款
+
应付债券


短期债务
=
短期借款
+
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
+
应付票据
+
应付短期债券
+
一年内到


期的
非流动
负债


全部债务
=
长期债务
+
短期债务


EBITDA=
利润总额
+
计入财务费用的利息支出
+
固定资产折旧
+
摊销


所有者
权益
=
归属于母公司所有者
权益
+
少数股东权益








3
公司主体长期
信用等级设置及其含义




公司主体长期信用等级划分成
9
级,分别用
AA

AA

A

BB

BB

B

CC

CC

C
表示,其中,除
AA
级,
CC
级(含)以下等级外,每一个信用等级可用

+




-


符号进行微调,表示略高或略低于本等级。



AA
级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低;


AA
级:偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影
响不大,违约风险很低;


A
级:偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响
,违约风险较低



BB
级:偿还债务能
力一般,受不利经济环境影响
较大
,违约风险一般;


BB
级:偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高;


B
级:偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高;


CC
级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高;


CC
级:在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务;


C
级:不能偿还债务。



长期债券(含公司
债券

信用等级符号及定义同公司主体长期
信用等级。




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