长江电力:公开发行2019年公司债券(第三期)信用评级报告

时间:2019年12月03日 10:20:41 中财网
原标题:长江电力:公开发行2019年公司债券(第三期)信用评级报告








信用评级报告声明





中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。


2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。


3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。


4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。


5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。


6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券
存续期内,中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、
法规及时对外公布。











发债主体概况


中国长江电力股份有限公司成立于
202

11

4
日,是由中国长江三峡集团有限公司(前身为
中国长江三峡工程开发总公司,成立于
193

9

27
日,
209

9
月更名为中国长江三峡集团公
司。

2017

12

28
日完成公司制改制,由全民所
有制企业变更为国有独资公司,名称变更为中国长
江三峡集团有限公司,以下简称

三峡集团


)作为
主发起人,以发起方式设立的股份有限公司。

203

10

28
日,经中国证监会核准,公司首次向社
会公开发行人民币普通股
23.26
亿

。后经多次增
资,截至
2016

3
月末,公司总股本
16.50
亿
股,
其中三峡集团持有公司
72.01%
的股份。

2016

3

,公司通过向三峡集团、四川省能源投资集团有
限责任公司、云南省能源
投资集团有限公司发行
35
亿股及支付现金方式收购三峡金沙江川云水电开
发有限公司(以下简称

川云公司



10%
的股权,
同时非公开发行股票
20
亿股募集配套资金。

上述
股份发行完成后,公司总股本增至
220.0
亿

。公


2016

4

13
日完成配套募资股份登记过户。

截至
2019

9
月末,公司总股本

220.0
亿
股,
三峡集团直接持有公司
57.92%
的股权,国务院国
有资产监督管理委员会持有三峡集团
10%
股权,
为公司实际控制人。



公司分别于
209
年和
2016
年进行两次重大资
产重组
1,目前是我国运营规模最大的
水电上市公
司,公司全资拥有葛洲坝电站、三峡电站、溪洛渡
电站和向家坝电站。截至
2019

9
月末,公司

有水电
装机容量
4,549.50
万千瓦。



1
209

9
月收购三峡电站;
2016

4
月收购川云公司
10%
股权。



截至
201
8
末,公司资产总额
2,954.97
亿元,
负债总额
1,528.12
亿元,所有者权益(含少数股东
权益)
1,426.85
亿元,资产负债率
51.71%

201
8
年,公司实现营业总收入
512.14
亿元,获得净利润
226.4
亿元,经营性活动净现金流
397
.37
亿元。



截至
201
9

9
月末,公司资产总额
2,9
45.73


亿元,负债总额
1,
4
89.02
亿元,所有者权益(含少

股东权益)
1,45
6.71
亿元,资产负债率
50.
55
%

201
9

前三
季度
,公司实现营业总收入
380.84
亿
元,获得净利润
178.43
亿元,经营性活动净现金流
262.25
亿元。



本期
债券概况



1

本期
公司债券基本条款





基本条款


债券名称


中国长江电力股份有限公司
公开发行
2019
年公
司债券(第

期)


发行
规模


本期债券发行规模不超过
2
0
亿元(含
2
0
亿元)




债券期限


本期债券期限为
3





债券利率


固定利率,由发行人与主承销商根据发行情况共
同协商确定




偿付
方式


本期债券采用单利按年计息,不计复
利。每年付
息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的
兑付一起支付




募集资金
用途


本期债券的募集资金扣除发行费用后拟全部用
于偿还公司债务。





资料来源:公司提供,中诚信证评整理


电力行业


电力生产行业是关系国计民生的公用事业行
业,其发展与宏观经济走势密切相关。

2016
年,随
着中国经济增速的企稳,加之夏季持续高温天气的
影响,全国全社会用电量
59,198
亿千瓦时,同比增

6.7%
,增幅创近三年新高。分产业看,第一产
业用电量
1,075
亿千瓦时,同比增长
5.4%
;第二产
业用电量
42,108
亿千瓦时,同比增长
5.1
%
;第三
产业用电量
7,961
亿千瓦时,同比增长
11.2%
;城
乡居民生活用电量
8,054
亿千瓦时,同比增长
10.7%
,当前拉动用电增长的主要动力继续从传统
高耗能行业向服务业和生活用电转换。

2017
年,全
国全社会用电量
63,07
亿千瓦时,同比增长
6.6%

其中,第一产业用电量
1,15
亿千瓦时,同比增长
7.3%
,占全社会用电量的比重为
1.8%
;第二产业
用电量
44,413
亿千瓦时,同比增长
5.5%
,占全社
会用电量的比重为
70.4%
;第三产业用电量
8,814
亿千瓦时,同比增长
10.7%
,占全社会用电量的比
重为
14
.0%
;城乡居民生活用电量
8,695
亿千瓦时,
同比增长
7.8%
,占全社会用电量的比重为
13.8%


2018
年,全国全社会用电量
68,49
亿千瓦时,同
比增长
8.5%
,其中,第一产业用电量
728
亿千瓦




2,同比增长
9.8%
,占全社会用电量的比重为
1.06%
;第二产业用电量
47,235
亿千瓦时,同比增

7.2%
,占全社会用电量的比重为
69.01%
;第三
产业用电量
10,801
亿千瓦时,同比增长
12.7%
,占
全社会用电量的比重为
15.78%
;城乡居民生活用
电量
9,685
亿千瓦时,同比增长
0.4%
,占全社会用
电量的比
重为
14.15%




2
2018

3
月,国家统计局发出的通知明确将

农、林、牧、
渔服务业


调整到第三产业后,再更名为

农、林、牧、渔专
业及辅助性
活动


,电力行业按照最新的标准开展行业统计
工作,为保证数据可比,
2018
年数据是根据新标准重新进
行分类后的数据,对应的涨幅为与上一年调整后的数据的
对比。



电力装机容量方面,虽然近几年用电需求增速
放缓,但我国发电设备装机容量仍保持较快增速。

截至
2016
年末,全国发电设备装机容量
16.46
亿千
瓦,同比增长
8.2%
,增速较
2015
年下降
2.1
个百
分点,但仍高于全社会用电量增速,电力供应能力
总体充足。具体来看,水电装机容量
3.32
亿千瓦,
占全部装机容量的
20.18%
;火电
10.54
亿千瓦,占
全部装机容量的
64.04%
;核电
0.34
亿千瓦,并网
风电
1.49
亿千瓦,并网太阳能发电
0.7
亿千瓦。

截至
2017
年末,全国发电装机容量
17.7
亿千瓦,

2
016
年末增长
7.6%
。其中,火电装机容量
11.06
亿千瓦,同比增长
4.3%
;水电装机容量
3.41
亿千
瓦,同比增长
2.7%
;核电装机容量
0.36
万千瓦,
同比增长
6.5%
;并网风电装机容量
1.64
万千瓦,
同比增长
10.5%
;并网太阳能发电装机容量
1.30

千瓦,同比增长
68.7%
。截至
2018
年末,全国发
电装机容量
19.0
亿千瓦,同比增长
6.5%
。其中,
火电装机容量
11.4
亿千瓦,
同比增长
3.0%

水电
装机容量
3.52
亿千瓦,同比增长
2.5%
;核电装机
容量
0.45
亿千瓦,同比增长
24.7%
;并网风电装机


1.84
亿千瓦,同比增长
12.4%
;并网太阳能
电装机容量
1.75
亿千瓦,同比增长
33.9%




电源结构方面,最近几年来,中国通过提高环
保标准,鼓励可再生能源、清洁能源和节能性能优
良的先进机组加快建设、优先安排发电计划和优先
上网销售等方式,逐步改善中国电源结构,降低高
污染、高耗能发电机组在中国电力供应中的比例,
各类型发电机组装机容量和发电量均有不同比例


的上升;同时,火力发电项目的装机容量占全部发
电项目装机容量的比重有所下降,但火力发电机组
的发电量占电力行业全口径发电量的比重均保持

71%
以上;水电、风电等
清洁能源的比重有所上
升。随着电力结构及布局持续优化,风电、太阳能
发电消纳问题有所缓解。电源投资建设重点向非化
石能源方向倾斜。




1

201
年以来我国电力消费与发电装机增长情况







































料来源:中国电力企业联合会,中诚信证评整理


我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏
观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分。

2016~2018
年全年
6,0
千瓦及以上电厂发电设备
平均利用小时数分别为
3,797
小时、
3,786
小时和
3,862
小时,整体呈波动上升态势;同期火电设备
平均利用小时数分别为
4,1
86
小时、
4,209
小时和
4,361
小时,水电设备平均利用小时数分别为
3,619
小时、
3,579
小时和
3,613
小时,并网风电设备平均
利用小时数分别为
1,745
小时、
1,948
小时和
2,095
小时,核电设备平均利用小时数分别为
7,060
小时、
7,108
小时和
7,184
小时。各类型发电机组平均利用
小时数具体见表
2






2

2016~2018
年中国各类型机组年末装机容量、年度发电量和发电小时数


项目


2016



2017



2018



装机容量(万千瓦)


数量


比例(
%



数量


比例(
%



数量


比例(
%



火电


105,38


64.04


110,604


62.24


114,367


60.20


水电


33,21


20.18


34,19


19.20


35,26


18.54


风电


14,864


9.03


16,367


9.21


18,426


9.70


核电


3,364


2.04


3,582


2.02


4,46


2.35


太阳能


7,742


4.70


13,025


7.3


17,463


9.19


其他


6


0.0


0


0.0


19


0.01


总计


164,575


10.0


17,
703


10.0


189,967


10.0


发电量(亿千瓦时)


数量


比例(
%



数量


比例(
%



数量


比例(
%



火电


43,273


71.82


45,513


70.92


49,231


70.39


水电


11,748


19.50


11,945


18.61


12,329


17.63


风电


2,420


4.02


3,057


4.76


3,60


5.23


核电


2,132


3.54


2,483


3.87


2,94


4.21


太阳能


674


1.12


1,182


1.84


1,75


2
.54


其他


0


0.0


0


0.0


0


0.0


总计


60,248


10.0


64,179


10.0


69,940


10.0


发电小时(小时)


数量


增速(
%



数量


增速(
%



数量


增速(
%



火电


4,186


-
4.08


4,209


1.06


4,361


3.61


水电


3,619


0.81


3,579


-
1.16


3,613


0.95


风电


1,745


1.2


1,948


11.83


2,095


7.5


核电


7,060


-
4.63


7,108


0.94


7,1
84


1.07


太阳能


1,125


-
8.09


1,204


7.02


1,212


0.6


平均


3,797


-
4.79


3,786


0.03


3,862


2.01




注:
1
、上述水电数据包含抽水蓄能的水电站;
2
、以上数据均经四舍五入处理,故单项求和数与合计数存在尾差。



数据来源:中电联,中诚信证评整理


上网电价方面,
2013
年以来,国家发改委和国
务院多次下调全国燃煤发电上网电价,电价持续低
迷;
2017

7
月,火电上网电价在持续
4
年下调后,
迎来首次上调。

2013

9
月,国家发改委下调全国
燃煤机组上网电
价。由于
2012
年以来煤炭价格下
行明显,根据煤电联动政策,在
2015

4
月召开
的国务院常务会议上决定再次下调燃煤发电上网
电价,平均降幅为
0.02

/
千瓦时。

2015

12
月,
根据煤电价格联动机制有关规定,发改委决定再次
下调全国燃煤发电上网电价和一般工商业用电价
格,自
2016

1

1
日起平均下降
0.03

/
千瓦时。

2016
年下半年以来,燃煤价格高企,火电企业经营
压力增加,
2017
年,国家发改委下发《关于取消、
降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的
通知》,该通知规定自
2017

7

1
日起,取消向
发电企业征收
的工业企业结构调整专项基金,将国
家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期
扶持基金征收标准降低
25%
,腾出的电价空间用于
提高燃煤电厂标杆上网电价,缓解燃煤发电企业经
营困难。

中诚信证评认为,此项政策的出台有助于
缓解
2016
年三季度以来电煤价格上涨过快,火电
生产企业盈利空间被压缩的局面。



2016

11
月,国家正式发布《电力发展十三
五规划(
2016~2020
年)》,指出按照非化石能源消
费比重达到
15%
的要求,到
2020
年,非化石能源
发电装机容量达到
7.7
亿千瓦左右,比
2015
年增加
2.5
亿千瓦左右,占比约
39%
,提高
4
个百分点,
发电量占比提高到
31%
;气电装机容量增加
0.5
亿
千瓦,达到
1.1
亿千瓦以上,占比超过
5%
;煤电装
机容量力争控制在
11
亿千瓦以内,占比降至约
55%
,未来电源结构将得到进一步优化。








3
:电力装机中长期发展目标


单位:亿千瓦


类别


2015



2020
年预期


煤电


9


<1


气电


0.6


1.1


常规水电


2.97


3.4


抽水储能


0.23


0.40


风电


1.31


2.1


太阳能


0.42


1.10


核电


0.27


0.58




资料来源:《电力发展十三五规划(
2016

2020
年)》,中诚信证评
整理


总体来看,近年来受中国经济增速企稳以及夏
季持续高温天气的影响,全社会用电量增速有所回
升。中诚信证评认为,未来全国用电需求整体上仍
将保持增长态势,短期来看,火力发电在电力供应
中的主导地位并不会发生改变;但长期来看,在环
保和节能减排的压力下,新能源装机比重正在不断
增加,我国电源结构更加丰富,可持续发展能力将
进一步增强。



水电行业概况


我国蕴藏着非常丰富的水能资源。根据最新统
计,我国水能资源可开发装机容量约
6.6
亿千瓦,
年发电量约
3
万亿千瓦时,按利用
10
年计算,相
当于
1,0
亿
吨标煤,在常规能源资源剩余可开采
总量中仅次于煤炭。从空间分布上看,全国水电资
源总量的
75%
集中在西部地区,其中云、川、藏三
省(自治区)就占
60%
。从时间分布上看,我国大
陆多属季风气候区,河川径流年内、年际分布不均,
丰枯季节、丰枯时段流量相差悬殊,自然调节能力
不好,稳定性差。



经过多年发展,我国目前剩余待开发水电站多
集中在西南地区大江大河上游等偏远地区,交通条
件差,输电距离远,工程建设和输电成本高,移民
安置和生态环境保护的投入不断增加,加之国家放
缓了

十三五


期间常规水电站开发节奏,因此近年
来水电装机容量增速
有所放缓。

2016
年我国水电投
资同比下降
22.4%
,已连续四年下降;净增水电装

1,259
万千瓦,其中抽水蓄能电站
36
万千瓦。

2017
年,全国新增水电装机
1,287
万千瓦;截至
2017
年末,我国水电机组装机容量
3.41
亿千瓦,同比增

2.7%
,约占各类电源装机容量合计的比重为
19.2%
。截至
2018
年末,我国水电发电装机容量增

3.52
亿千瓦,约占各类电源装机容量合计的
18.54%
。目前,我国已基本形成十三大水电基地,
其中大部分位于我国西南地区。




4
:目前我国在开发十三大水电基地一览


单位:万千瓦


基地
名称


范围


规划装机
容量


金沙江


石鼓~宜宾


5,03


雅砻江


全流域


2,856


大渡河


双江口~铜街子


1,72


乌江


六冲河、三岔河,东风~彭水


747.5


长江上游


宜宾~宜昌,清江


2,89.7


南盘江红水河


鲁布革,天生桥~大藤峡


1,239.2


澜沧江


布衣~南腊河口


2,25


怒江


中游河段


2,132


黄河上游


龙羊峡~青铜峡


1,575.7


黄河中游


河口镇~禹门口


640.8


湘西


沅、灃水及主要支流


773.5


闽浙赣


福建、浙江、江西


1,487.1


东北


辽宁、吉林、黑龙江


1,198.3




资料来源:公开资料,中诚信证评整理


2016

11

29
日,国家能源局发布《水电发


十三五


规划》,规划指出,

十二五


期间,全国
新增水电投产装机容量
1.03
亿千瓦,年均增长
8.1%
,截至
2015
年末,全国水电总装机容量达到
3.20
亿千瓦,远超

十二五


预期规模
2.90
亿千瓦,
主要是常规水电站发展超预期;规划指出继续推进
大型水电基地建设,加快抽水蓄能电站建设,同时
严格控制中小水电开发,

十三五


期间新增大中型
水电站
0.38
亿千瓦,抽水蓄能电站
0.17
亿千瓦,
小水电
0.05
亿千瓦,到
2020
年末全国水电总装机
容量达到
3.80
亿千瓦,年均增长率降至
3.5%
,增
速大幅放缓。常规水电方面以六大水电基地建设为
核心,基本建成长江上游、黄河上游、乌江、南盘
江红水河、雅砻江、大渡河六大水电基地,加快金
沙江流域水电基地建设的推进速度;抽水蓄能电站
方面,在华北地区重点布局河北省和山东省,华东
地区重点布局浙江、福建和安徽等省份,南方地区
重点布局广东省。



此外,规划还指出将不断扩大

西电东送


能力,



力争
2020
年水电送电规模达到
1
亿千瓦。加强西
南水电基地外送通道规划论证,加快配套送出
工程
建设,建成投产金中至广西、滇西北至广东、四川
水电外送、乌东德送电广东、广西等输电通道,开
工建设白鹤滩水电站外送输电通道,积极推进金沙
江上游等水电基地外送输电通道论证和建设。随着
输电项目建设的不断推进,预计未来西南地区弃水
问题将得到一定缓解。



总体来看,近年来我国水电投资速度有所降
低,

十三五


期间常规水电站开发节奏有所放缓,
同时将加快建设一批距离负荷中心近、促进新能源
消纳、受电端电源支撑的抽水蓄能电站,水电机组
的调峰作用有望得到较大提升;同时,外送通道的
逐步落实有望解决西南水电的弃水问题,我国水电
行业将
更趋向科学、健康的发展轨道。



行业关注


国家出台《关于改善电力运行、调节促进清洁能源
多发满发的指导意见》等文件,落实清洁能源消纳
和市场开拓等计划,鼓励清洁能源发展,长期来看,
电力结构有望进一步改善


2015
年,继中共中央下发的《关于进一步深化
电力体制改革的若干意见》后,国家发改委、国家
能源局颁布《关于改善电力运行、调节促进清洁能
源多发满发的指导意见》,落实清洁能源消纳和市
场开拓等计划,具体措施包括落实可再生能源发电
全额保障性收购制度,在保障电网安全稳定的前提
下,全额安排可再生能源发电;优化预留水电、风
电、光
伏发电等清洁能源机组发电空间;风电、光
伏发电、生物质发电按照本地区资源条件全额安排
发电;尽可能增加清洁能源送出与消纳。同时,国
家能源局向可再生能源发电企业下发《关于请提供
可再生能源补贴缺口资金的函》,加快解决可再生
能源补贴和接网工程补贴资金缺口问题,在一定程
度上鼓励清洁能源的不断发展。



为支持水电行业发展,国家出台水电企业增值税优
惠政策,装机容量超过
10
万千瓦的水电站,对其
增值税超过一定比例部分实行即征即退,该政策将
有利于提高水电企业盈利能力


为支持水电行业发展,统一和规范大型水电企
业增值税政策,
2014

3

12
日,经国务院批准,
财政部、国家税务总局明确了大型水电企业增值税
优惠新政:装机容量超过
10
万千瓦的水力发电站
(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品,自
2013

1

1
日至
2015

12

31
日,对其增值税实
际税负超过
8%
的部分实行即征即退政策;自
2016

1

1
日至
2017

12

31
日,对其增值税实
际税负超过
12%
的部分实行即征即退政策。

2017

9
月,国家能源局综合司下发了征求对《关于减
轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》意见的
函,该通知中规定将水电增值税率由
17%
下调为
13%
;将
10
万千瓦以上
大型水电现行的

增值税实
际税负超过
12%
的部分即征即退


政策延续至
2020
年结束,
2020
年以后增值税率也仅提高
1%
。相关
政策的出台将在全国范围内鼓励水电等清洁能源
开发,在一定程度上缓解大型水电企业的税负压
力,提高其盈利能力。



竞争优势


规模优势显著,水能资源优质


公司是全国
规模
最大的水电上市公司


装机
容量
与单机规模在业内处于领先地位。

2016
年,公

完成对
川云
公司
10%
股权
的收购
,川云公司

属的溪洛渡
电站
和向家坝电站处于我国十三大水
电基地之首的金沙江流域下游河段,总体来水情况
稳定。至此,公司实现对金沙
江下游和长江干流四
个梯级电站的统一调度,有利于理顺电站运营管控
关系,有效的平滑枯水期与丰水期来水的差异程
度,提升整体发电能力和综合效益。在收购川云公
司之后,公司装机容量进一步提升,截至
2019

9

末,公司
自有水电
装机容量达到
4,
549
.
50
万千瓦

是全国规模最大的水力发电上市公司




公司为西电东输骨干电源项目,发电优先消

,电量消纳能力优势突出


公司运营管理的水电站均为国家重点能源工
程和

西电东送


骨干电源,在国家能源战略中具有
独特地位和重要作用。按照电力体制改革的文件精
神,国家规划内的既有大型水电等清洁
能源发电,
通过优先发电计划予以重点保障。

2017
年,国家发



展改革委印发《
2017
年重点水电跨省区消纳工作方
案》(发改运行
[2017]914
号),明确公司大型水电站
送出优先发电计划安排
1
,
90.7
亿千瓦时,有效促
进了电站电能消纳。同时,三峡电站落地电价与受
电省市燃煤机组脱硫标杆电价存在着价差空间,葛
洲坝电站与受电省市燃煤机组标杆电价相比仍处
于低水平,具有一定的竞争优势。溪洛渡、向家坝
电站电价按照国家发展改革委《关于完善跨省跨区
电能交易价格形成机制有关问题的通知》(发改价

[2015]962
号)确定的电价机制
进行调整。



另外,公司参股
湖北能源集团股份有限公司
(以下简称“湖北能源”)、
广州发展集团股份有限
公司(以下简称“广州发展”)、
上海电力股份有限
公司(以下简称“上海电力”)、国投电力控股股份
有限公司(简称“国投电力”)、四川川投能源股份
有限公司(简称“川投能源”)以及重庆三峡水利
力(集团)股份有限公司(以下简称“三峡水利”)
等上市公司,
除水电主业外,通过股权投资公司已
形成多元化布局,一定程度上有利于分散单一水电
业务的经营风险。



总体来看,公司
为西电东输骨干电源项目


力消纳有保障,
且主要在负荷密集的中东部经
济发
达地区消纳电能,优势十分突出。



业务运营


电力资产


公司成立之初承接了葛洲坝电厂的发电业务,
负责运营葛洲坝全部发电机组,葛洲坝水电站目前
装机容量
27
3.50
万千瓦。自
203

10
月开始至
207
年末,公司陆续从三峡集团收购了
三峡
电站
8
台单机容量为
70
万千瓦的发电机组及其对应的配
套设施。

209

9
月,公司进一步收购了三峡电站
9

~26
号共
18
台单机容量为
70
万千瓦的机组,
因此增加了
1,260
万千瓦装机容量。

201

9
月,
公司从三峡集团收购了包括
30
号、
31
号和
32
号共
三台单机容量为
70
万千瓦的
三峡

下电站发电机
组和公共设施及专用设备;
2012

9
月,公司收购
包括
27
号、
28
号和
29
号共三台发电机组在内的第
二批
三峡
地下电站资产,两次收购共计
6
台地下电
站机组、
420
万千瓦装机容量。

2016
年,公司采用
发行股份及支付现金购买资产的方式,收购川云公

10%
的股权,川云公司
全资拥有
溪洛渡电站
18
台单机容量为
77
万千瓦的水电机组和向家坝电站
8
台单机容量为
80
万千瓦的水电机组,
当年
公司新

2,026
万千瓦装机容量。

本次收购完成后,
公司
自有水电
装机容量达到
4,549.50
万千瓦。




5
:截至
2019

9
月末公司
自有
电站情况


电站名称


装机容量


(万千瓦)


装机结构


三峡电站


2,250.0


-


其中:
三峡电站左右岸


1,830.0


26*70+2*5


三峡地下电站


420.0


6*70


葛洲坝电站


273.50


2×17+12.5×19+
2


向家坝电站


640.0


8*80


溪洛渡电站


1,386.0


18*7


合计


4,549.50


-




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


电力生产及销售


公司发电机组运行稳定,效率很高
,但发电机
组实际
利用效率仍
较大程度地受上游来水情况影



2016 年,溪洛渡-向家坝梯级电站上游来水量
约 1,370.83 亿立方米,同比偏丰 12.2%,当年向家
坝电站发电机组利用小时数为 5,530.40 小时,同比
增加 7.78%,溪洛渡电站发电机组利用小时数
4,831.60 小时,同比增加 10.23%;三峡-葛洲坝梯级
电站上游来水量约 4,085.88 亿立方米,同比偏丰
8.2%,当年葛洲坝电站发电机组利用小时数为
7,235.56 小时,同比增加 2.37%,三峡电站发电机
组利用小时数为 4,257.61 小时,同比增加 8.22%。

2017 年溪洛渡-向家坝梯级电站上游来水量约
1,390.41 亿立方米,同比偏丰 1.4%,向家坝电站发
电机组利用小时数为 5,481.96 小时,同比下降
0.88%,溪洛渡电站发电机组利用小时为 4,889.10
小时,同比增加 1.19%;三峡-葛洲坝梯级电站上游
来水量约 4,214.00 亿立方米,同比偏丰 3.1%,葛洲
坝电站发电机组利用小时数为 7,343,81 小时,同比
增加 1.50%,三峡电站发电机组利用小时数为
4,398.78 小时,同比增加 3.32%。2018 年长江上游
溪洛渡水库来水总量约 1,574 亿立方米,同比偏丰
13.21%,三峡水库来水总量约 4,570 亿立方米,同


比偏丰 8.44%。2018 年三峡电站机组设备利用小时
数为
4,541.26
小时
,同比增长
3.24%

葛洲坝电站
机组设备利用小时数为
7,18.14
小时,同比下降
3.07%
;溪洛渡电站机组设备利用小时数为
5,23.58
小时,同比增长
6.84%
;向家坝电站机组设备利用
小时数为
5,520.96
小时,同比增长
0.71%


2019

前三
季度,三峡电站机组设备利用小时数为
3,324.6
小时;葛洲坝电站机组设备利用小时数为
5,278.30
小时;溪洛渡电站机组设备利用小时数为
3,591.58
小时;向家坝电站机组设备利用小时数为
4
,269.02
小时。




6

2016
~
2018

以及
2019

1~9

公司发电指标情况


单位:万千瓦、亿千瓦时、小时





2016


2017


2018


2019.
Q3


装机容量


4,549.50


4,549.50


4,549.50


4,549.50


发电量


2,060.60


2,108.93


2,154.82


1,602.21


上网电量


2,048.89


2,096.68


2,142.24


-


机组利用


小时数


2016


2017


2018


2019.Q3


葛洲坝电站


7,235.56


7,343.81


7,18.14


5,278.30

三峡电站


4,257.61


4,398.78


4,541.26


3,324.66

向家坝电站


5,530.40


5,481.96


5,520.96


4,269.02


溪洛渡电站


4,831.60


4,89.10


5,23.58


3,591.58




注:
公司未提供
2019

1~9

上网电量


资料来源:公司提供,中诚信证评整理


从发电量情况看,
作为水力发电企业,
装机容
量及
上游来水情况直接影响公司发、售电量
及售电
收入


2016 年,公司收购川云公司使得发电能力大

提升,加之较好的来水情况,
公司发电量和上网
电量分别为 2,060.60 亿千瓦时和 2,048.89 亿千瓦
时,同比分别增加 96.29%和 96.43%。2017 年长江
来水情况良好,公司发电量和上网电量分别为
2,108.93 亿千瓦时和 2,096.68 亿千瓦时,同比分别
增加 2.35%和 2.33%。受益于来水偏丰,2018 年公
司发电量和上网电量分别为 2,154.82 亿千瓦时和
2,142.24 亿千瓦时,分别同比增长 2.18%和 2.17%。

2019

1~
9

,公司发电量为
1,602.21
亿千瓦时。



电力消纳方

葛洲坝电站


主要由
国家电

公司
华中分部
(以下简称

华中电网


)消纳;公
司所属三峡
电站电能
依据国家

基础
[201]268


及发改能源
[207]546
号文确定的
消纳
方案,在华
中电网(河南、湖北、湖南、江西、重庆)、
国家
电网公司华东分部
(上海、江苏、浙江、安徽)和
中国
南方电网
有限责任公司
(广东)之间进行分配,
三峡
电站
电能消纳区达到八省两市。

溪洛渡、向家
坝电站是我国西南水电外送的主力电源电站,根据
国家下发的溪洛渡和向家坝水电站电能消纳方案,
除留存四川、云南
30%
枯水期电量外,
向家坝电站
由国家电网
公司
送电上海,
溪洛渡电
站左岸
由国家
电网
公司
送电浙江、右岸

中国
南方电网
有限责任
公司
送电广东。



从售电方式上看,自
206
年开始,公司三峡
电站生产电量的购电方式由原来的省级电网变为
家电网和南方电网。购电方的集中统一进一步保
证了公司电量的消纳,同时可提高售电款的回收速
度、加快公司运营效率。公司电费结算以现金方式
为主,电量经确认后,均能按合同要求及时足额回
收。



上网电价方面,葛洲坝电站的电价自 2002 年
以来经过多次调整。2009 年,根据《国家发展改革
委关于调整华中电网电价的通知》(发改价格
[2009]2925 号),葛洲坝电站送湖北基数电量上网
电价为 0.18 元/千瓦时,其余上网电量执行电价为
0.24 元/千瓦时。该上网电价自 2009 年 11 月 20 日
起执行。2011 年 12 月 1 日起,根据《国家发展改
革委关于调整华中电网电价的通知》(发改价格
[2011]2623 号),葛洲坝电站送湖北基数电量上网
电价由 0.18 元/千瓦时调整为 0.195 元/千瓦时,其
余电量上网电价由 0.24 元/千瓦时调整为 0.255 元/
千瓦时。2018 年 6 月 8 日,公司签订《2018 年度
葛洲坝电站购售电合同》,约定葛洲坝电站 2018
年度年合同电量为 177.00 亿千瓦时,合同电量上网
电价按照国家发展改革委发改价格[2011]2623 号文
件精神执行。2019 年 3 月 20 日,公司签订《2019
年度葛洲坝电站购售电合同》,约定葛洲坝电站
2019 年度年合同电量为 177.00 亿千瓦时,合同电
量 上 网 电 价 按 照 国 家 发 展 改 革 委 发 改 价 格
[2011]2623 号文件精神执行。


根据国家发改委确定的定价原则,三峡电站上
网电价按照受电省市电网同期的平均上网电价水
平确定,并随受电省市平均电价水平的变化而浮


动。自 2008 年 7 月 1 日,三峡电站在电能消纳的
十省市上网电价在 0.2287 元/千瓦时至 0.3111 元/千
瓦时不等。2011 年 6 月 1 日起,根据国家发展和改
革委员会《国家发展改革委关于适当调整电价有关
问题的通知》(发改价格[2011]1101 号),三峡地
下电站投入商业运营后,三峡电站送湖北上网电价
调整为 0.2506 元/千瓦时,送其他地区上网电价提
高 0.0019 元/千瓦时。2018 年 8 月 2 日,公司签订
《2018 年度三峡水电站购售电补充协议》,约定
2018 年度合同电量为 757.3 亿千瓦时,合同电量上
网电价按照国家发展改革委发改价格[2011]1101 号
文件精神执行;2018 年 8 月 8 日,公司签订《2018
年度三峡水电站购售电及输电补充协议》,约定
2018 年度合同电量为 184.22 亿千瓦时,合同电量
上网电价按照国家发展改革委发改价格[2011]1101
号文件精神执行。


2015 年 5 月,国家发改委发布《关于完善跨省
跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知》(发
改价格[2015]962 号),向家坝、溪洛渡送电到上海、
浙江和广东的落地价格,按 2015 年 4 月 20 日落地
省燃煤发电标杆上网电价降低标准同步下调,向家
坝和溪洛渡水电站送上海的上网电价调整为 0.3149
元/千瓦时,送浙江调整为 0.3391 元/千瓦时,送广
东调整为 0.3565 元/千瓦时。根据国家发改委《关
于溪洛渡水电站送电浙江协调意见的函》,溪洛渡
左岸电站 2016 年送浙江落地侧 50.76 亿千瓦时的直
接交易电量按照 0.3551 元/千瓦时结算;溪洛渡右
岸电站上网电价协商确定为 0.3244 元/千瓦时;向
家坝电站上网电价按照发改价格[2015]962 号确定
的电价调整机制和发改价格[2015]3105 号文明确的
价格调整幅度,协商确定为 0.296 元/千瓦时。2017
年,根据签订的《2017 年度溪洛渡右岸电站购电合
同》,2017 年 7 月 1 日前,溪洛渡右岸电站优先发
电计划电量综合上网电价为 0.3244 元/千瓦时;2017
年 7 月 1 日起按照国家发展改革委发改价格
[2015]962 号确定的电价形成机制调整为 0.32631 元
/千瓦时。溪洛渡右岸电站年度实际上网电量超过优
先发电计划的电量电价由购售电双方协商确定,
2017 年 7 月 1 日前,上网电价为 0.30659 元/千瓦时,
2017 年 7 月 1 日起调整为 0.30849 元/千瓦时。2018
年 12 月 20 日,公司签订《2018 年度溪洛渡右岸电
站购售电合同》,约定溪洛渡右岸电站 2018 年度
合同电量为 305 亿千瓦时,其中基础电量上网电价
为 326.31 元/兆瓦时;市场化交易电量电价由购售
双方协商,参照广东省内 2018 年各月月度竞价市
场化交易成交结果确定。根据签订的《2017 年度溪
洛渡左岸电站购售电合同》,2017 年 7 月 1 日前,
年度合约部分电量(合同电量中市场化部分除外)
上网电价为 0.296 元/千瓦时;从 2017 年 7 月 1 日
起,按照国家发展改革委发改价格[2015]962 号确定
的电价形成机制上网电价调整为 0.3006 元/千瓦时。

溪洛渡左岸电站 2017 年送浙江市场化电量上网电
价为 0.2755 元/千瓦时。2018 年 8 月 27 日,公司签
订《2018 年度溪洛渡左岸电站购售电合同》,约定
溪洛渡左岸电厂 2018 年度合同电量为 284.6 亿千瓦
时,其中合约电量上网电价按照国家相关文件执
行,为 300.6 元/兆瓦时;市场化交易电量电价按照
受电省市市场化交易确定;2018 年 12 月 20 日,公
司签订《2018 年度溪洛渡右岸电站购售电合同》,
约定溪洛渡右岸电站 2018 年度合同电量为 305 亿
千瓦时,其中基础电量上网电价为 326.31 元/兆瓦
时;市场化交易电量电价由购售双方协商,参照广
东省内 2018 年各月月度竞价市场化交易成交结果
确定。


根据签订的《2017 年度向家坝电站购售电合
同》,2017 年 7 月 1 日前,年度合约部分电量(合
同电量中市场化部分除外)上网电价为 0.296 元/千
瓦时;从 2017 年 7 月 1 日起,按照国家发展改革
委发改价格[2015]962 号确定的电价形成机制上网
电价调整为 0.3006 元/千瓦时;向家坝电站 2017 年
送上海市场化电量加权平均电价为 0.28342 元/千瓦
时。2018 年 8 月 27 日,公司签订了《2018 年度向
家坝电站购售电合同》,约定 2018 年度向家坝电
站合同电量为 328.3 亿千瓦时,其中合约电量上网
电价按照国家相关文件执行,为 300.6 元/兆瓦时;
市场化交易电量电价按照受电省市市场化交易确
定。


总的来看,目前公司电力资产优良,系国内运



营规模最大的水电上市公司,行业龙头地位稳固;
但公
司水电生产经营对电站所在流域上游来水量
的依赖程度较大,中诚信证评
将对长江来水的不确
定性对公司业务造成的影响保持关注。



对外投资


近年来公司通过资本运作进行战略投资,优化
电源结构。截至 2019 年 9 月末,公司长期股权投
资 345.30 亿元,其中公司持有湖北能源 28.62%的
股份、广州发展 19.96%的股份、三峡水利 20.00%
的股份、国投电力 10.71%的股份和川投能源 11.26%
的股份。此外,公司持有其他权益工具投资和其他
非流动金融资产合计 89.92 亿元,主要是对中国建
设银行股份有限公司 H 股等上市公司股票的投资。

2016~2018 年及 2019 年 1~9 月,公司分别实现投资
收益 13.34
亿元

23.12
亿元

27.07 亿元和 24.63
亿元。



总体来看,除水电主业外,通过股权投资公司
已形成多元化布局,一定程度上有利于分散单一水
电业务的经营风险;但对外投资也将对公司管理水
平提出更高的要求,也会面临一定的投资风险。


公司治理和管理


公司系依照《股份有限公司规范意见》和国家
其他有关法律、行政法规成立的股份有限公司,依
据《公司法》《证券法》等法律、法规及国家其他
有关法律、法规建立了由股东大会、董事会、监事
会和公司经理层
组成的健全、完善的公司治理结

。股东大会是公司的最高权力机构;董事会是公
司的决策机构,对股东大会负责;监事会是公司的
监督机构,对公司的财务会计工作和公司董事及高
管人员履行职责的行为
进行
独立的监督和
检查
;公
司实现董事会领导下的总经理负责制

设总经理
1
名,副总经理若干名,负责公司日常经营管理工作。



股东大
会是公司的权力机构,主要负责决定公
司经营方针和投资计划;选举和更换非由职工代表
担任的董事、监事,决定有关董事、监事的报酬事
项;审议批准董事会、监事会的报告,审议批准公
司的年度财务预算方案、决算方案等。公司董事会
对股东大会负责,董事会由
13~15
名董事组成,设
董事长
1
名,设副董事长
1
名,董事会成员中三分
之一以上为独立董事,其中至少有一名会计专业人
士。董事会主要负责召集股东大会,并向大会报告
工作;执行股东大会的决议;决定公司的经营计划
和投资方案;制定公司的年度财务预算方案、决算
方案等。公司监事会由
6~9
名监事组
成,设监事会
主席
1
名,监事会主席由全体监事过半数选举产生。

监事会主要负责对董事会编制的公司定期报告进
行审核并提出书面审核意见;
检查
公司的财务;审
核公司的利润分配方案;对董事、高级管理人员执
行公司职务的行为进行监督,对违反法律、行政法
规、《公司章程》或者股东大会决议的董事、高级
管理人员提出罢免的建议等。公司总经理对董事会
负责,负责公司的日常经营管理工作,主要包括主
持公司的生产经营管理工作,并向董事会报告工
作;组织实施董事会决议、公司年度计划和投资方
案;拟定公司内部管理机构设置方案;拟定公司的
基本管理制度等。



公司建立健全了各项内部管理制度。财务及预
算管理方面,公司制定了《预算管理办法》《会计
核算办法》《货币资金管理办法》等一系列较为完
善的制度,对公司财务及预算的各个环节进行明确
的制度规范。关联交易管理方面,公司制定了《关
联交易制度》和《关联交易管理实施细则》,明确
定义关联人和关联关系、关联交易事项,规定了关
联交易的回避措施、关联交易的审议和决策、关联
交易的披露以及关联价格的确定等。生产管理方
面,公司制定了一系列安全生产管理制度和质量环
境职业健康安全管理体系文件,如《安全生产管理
规定》《安全生产责任制》《水电站防汛管理办法》
《全生产事故应急管理办法》《水电站大坝运行安
全管理办法》等一系列安全生产管理制度,通过这
些制度,加大了安全监管力度。下属子公司管理方
面,2010 年公司制定了《专业化公司管理指引》,
使管理制度体系更加完善。2011 年公司组织所属公
司开展内部控制体系优化工作,按照内部控制五要
素的要求分别编制了符合其管理要求的《内部控制
管理手册》,理顺了公司与专业化公司相关业务的
管理关系。



部门设置方面,公司设有董事会办公室、总经
理工作部、党群工作部、战略投资部、财务部、人
力资源部、企业管理部(审计部、法律事务办公室)、
生产技术部、安全监察部(环境保护部)、市场营
销部、经营管理部、纪检工作部(纪委办公室)和
信息化工作部 13 个职能部门,分别完成经营工作
中的各类专业性工作
。总的来看,公司建立了健全
的现代企业制度,公司董事会、监事会以及公司各
部门保持了较好的内部运作机制。较完备的内部控
制体系建设进一步完善了公司的治理结构,使公司
的制度建设更趋规范化和科学化,为公司的长远发
展打下了良好的管理基础。



发展规划


“十三五”期间,公司致力于打造成为在长江经
济带上受社会尊重的企业;在电力市场上成为令竞
争对手敬重的企业;在资本市场上成为价值投资的
理想标的;在世界水电行业成为流域调度、运行管
理和技术标准最高水平的代表;建设员工安居乐
业,事业发展通道顺畅的幸福家园。


“十三五”期间,公司发展目标围绕“一条主线”、
“两个市场”、“三大战略”展开。一条主线:即“做世
界水电行业的引领者”,坚持创新驱动,引领水电
行业的发展;两个市场:即电力市场和资本市场,
在电力市场化改革中取得先发优势,抢抓市场发展
先机,不断开拓公司发展的新局面,同时发挥上市
公司平台作用,充分利用好资本运营,积极开展战
略性投资和财务性投资,促进公司规模扩大和盈利
水平提高;三大战略:水电运营品牌战略,国际化
战略,水、电延伸战略。


财务分析


以下财务分析基于公司提供的
经信永中和会
计师事务所(特殊普通合伙)出具标准无保留意见
的公司
2016~2018
年度审计报告及未经审计的
2019


季度财务报表。



资本结构


2017

公司业务发展良好,受益于盈余积累,
资产规模进一步扩大。

2018
年公司进一步控制负债
规模,资产规模略有下降。

2016
~
2018
年末,
公司
资产总额分别为
2,98.95
亿元

2,93.98
亿元

2,954.97
亿元

负债总额分别为
1,703.69
亿元

1,638.79
亿元

1,5
28.12
亿元


自有资本实力方面

2016~2018
年末

公司
所有者权益分别为
1,285.26
亿元

1,35.19
亿元

1,426.85
亿元


截至
2019

9
月末,公司资产总额、负债总额和所有者权益分
别为
2,9
45.73
亿元、
1,
489.02
亿元和
1,45
6.71
亿元。


务杠杆比率方面,
201
6
~201
8
年末,公司资产负
债率分别为
57.0%

54.74%

51.71%
;同期,总
资本化比率分别为
41.96%

42.04%

47.6%
,处
于较低水平


其中
2016
年公司并表川云公司,负
债规模增长较快,财务杠
杆比率有所提高。

截至
2019

9
月末,公司资产负债率和总资本化比率分
别为
50.
55
%

46.
43
%





2

2016~2019.
9
公司资本结构





资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


从资产结构来看,因电力行业资本密集型特
点,公司资产基本为非流动资产,
2018
年末,公司
非流动资产为
2,860.12
亿元
,占资产总额的比重为
96.79%
。公司非流动资产主要由固定资产、长期股
权投资以及可供出售金融资产构成,期末占比分别

83.18%

7.51%

6.34%
。固定资产主要由挡水
建筑物、房屋及机器设备等构成,期末

2,379.12
亿元,同比下降
4.72%
,主要是折旧所致。长期股
权投资主要是对联营企业的投资,期末为
214.87
亿
元,随着投资增加,同比增长
33.0%
。公司可供出
售金融资产主要是可供出售权益工具,期末为
181.23
亿元,同比增长
15.93%
,主要是新增对外投
资所致。截至
2019

9
月末,公司非流动资产为
2,8
09.61
亿元,占资产总额的
9
5.38
%





流动资产方面,
2018
年末,公司流动资产为
94.85
亿元,主要由货币资金和应收票据及应收账
款构成。截至
2018
年末,上述两项在流动资产中
的占比分别为
56.
27%

27.73%
。公司货币资金为
53.37
亿元,同比增加
2.60%
,期末公司无受限货币
资金。公司应收票据及应收账款
26.30
亿元,同比
下降
20.07%
。其中应收账款为
26.26
亿元,同比下

18.27%
,应收账款账龄集中在一年以内,且应收
对象主要为电网公司,回收风险较为可控。截至
2019

9
月末,公司流动资产为
1
36.12
亿元,占
资产总额的
4.62
%




从负债结构来看,公司负债以非流动负债为
主,
2018
年末,非流动负债为
959.85
亿元
,占负
债总额的比重为
62.81%


公司非流动负债主要由长
期应付款、应
付债券和长期借款构成,截至
2018
年末,上述三项在非流动负债中的占比分别为
36.08%

35.70%

27.09%


2018
年末公司长期应
付款
346.3
亿元,同比下降
16.01%
,为偿还三峡
集团垫付工程款及利息所致。应付债券为
342.6
亿
元,同比增长
13.65%
。长期借款为
260.0
亿元,
同比下降
17.46%


截至
2019

9
月末,公司非流
动负债为
8
73.24
亿元,占负债总额的
5
8.65
%




流动负债方面,
2018
年末,公司流动负债为
568.27
亿元,占负债总额的比重为
37.19
%
。公司流
动负债
主要由
其他应付款、一年内到期的非流动负
债和短期借款构成,截至
2018
年末,上述三项在
流动负债中的占比分别为
34.03%

26.92%

22.35%
。公司其他应付款主要为应付工程款,
2018
年末为
193.37
亿元,同比下降
6.48%
。一年内到期
的非流动负债为
152.98
亿元,同比增长
13.25%


短期借款为
127.0
亿元,同比下降
33.18%


截至
2019

9
月末,公司流动负债为
6
15.78
亿元,占
负债总额的
4
1.35
%




从债务结构看

2016
~
2018
年末,公司总债务
分别为
929.29
亿元

982.7
亿元

1,29.48
亿元


随着
公司
融资需求
增加
,债务规模
不断提升


其中,
长期债务分别为
545.08
亿元

616.51
亿元

948.9
亿元
;同期,短期债务分别为
384.2
亿


36.26
亿元

350.50
亿元


2016~2018
年末,公司长短期
债务比(短期债务
/
长期债务)分别为
0.70


0.59


0.37

,债务期限结构较为合理


截至
2019

9
月末,公司总债务为
1,2
62.30
亿元,长短期债
务比为
0.
46
倍。




3

2016~2019.
9
公司债务结构分析


0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
2016 2017 2018 2019.9
亿元
短期债务 长期债务 长短期债务比


















































资料来源:
公司定期报告,中诚信证评整理


总体来
看,
得益于利润积累,
公司
自有资本实

不断
增强

公司
财务杠杆
适中
,债务期限结构较
为合理
,财务结构稳健




盈利能力


作为国内最大的水电上市公司,
公司主营业务
非常突出,
收入主要受发电机组
装机
容量和长江来
水的影响。

2016~2018
年,
公司营业

收入分别为
489.39
亿元

501.47
亿元

512.14
亿元

2017

以来
长江来水
良好,上网电量有所上升

下属电站
依靠外送通道优势,上网电价较高,保持很高的盈
利能力

2016~2018

,公司营业毛利率分别为
60.69%

61.21%

62.89%


2019

前三
季度,公
司实现营业总收入
380.84
亿元,营业毛利率为
64.60
%




期间费用
方面,
公司期间费用以财务费用和管
理费用为主,
2016~2018

,公司财务费用分别为
66.79
亿元

58.97
亿元

58.54
亿元

2017
年公司
财务费用同比下降
11.72%
,主要是
由于
汇兑损益增

3.18
亿元

2018
年公司财务费用同比下降
0.72%

主要是融资成本下降所致
;同期,公司管理费用分
别为
8.25
亿元

8.40
亿元

8.43
亿元
,随着业务
规模的扩大管理费用同比增加


2016
~
2018




期间费用
合计分别为
75.13
亿元

67.56
亿元

67.2
亿元

期间费用
收入占比分别为
15.35%

12.89%

13.13%
,整体保持较低水平


2019






季度,公司期间费用合计
44.6
亿元,期间费用
收入占比为
1
1.73
%





7

2016~2019.Q
3
公司期间费用分析


单位:亿元

%




2016

2017

2018

2019.Q3

销售费用

0.08


0.19



0.25



0.
15


管理费用

8.25


8.40



8.43



4.61


财务费用

66.79


58.97



58.5
4



39.90


期间费用合计

75.13


67.56



67.2


44.6


营业总收入

489.39


5
01.47


512.14


380.84


期间费用收入占比

15.35


1
3.47


13.13


1
1.73




注:为统一口径,将研发费用调入管理费用


资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


利润总额方面,公司利润总额主要由经营性业
务利润
、投资收益和营业外损益
构成,
2016
~
2018
年,公司经营性业务利润分别为
21.15
亿元

228.81
亿元

241.98
亿元


2017

以来
长江来
水良好,
公司
发电量上升,
经营性业务利润
呈增长趋势


2016~2018
年公司营业外损益分别为
28.7
亿元、
-
4.23
亿元和
-
3.84
亿元。

201
6

主要为公司获得的
电力销售增值税返还款,
2017
年公司财务科目调
整,将

电力销售增值税返还


从营业外收入科目划
入其他收益科目,营业外损益有所下降


2017~2018
年,公司其他收益分别为
22.92
亿元和
7.18
亿元,
主要是电力销售增值税返还。

此外,公司长期股权
投资企业及可供出售金融资产每年也可为公司贡
献一定规模的投资收益,
2016
~
2018
年分别为
13.34
亿元

23.12
亿元

27.07
亿元


2016
~
2018
年,公
司利润总额
分别为
251.54
亿元

26.54
亿元

270.07
亿元


2019

前三
季度,公司利润总额为
216.56
亿元,其中,经营性业务利润为
193.02
亿元,
营业外损益和投资收益分别为
-
2.29
亿元和
24.63
亿
元。




























4

2016~2019.Q
3
公司利润总额构成




资料来源:公司定期报告
和财务报表
,中诚信证评整理


总体来看,公司
凭借外送通道优势,上网电价
较高,
营业毛利率一直处于很高水平,利润总额规
模很大,整体盈利能力极强


但公司
电力资产较为
单一,收入
和利润
受长江来水影响较大,中诚信证
评将对未来长江来水对公司盈利能力的影响保持
关注。



偿债能力


从获现能力看

公司
EBITDA
主要由利润总额、
折旧和利息支出构成,
2016
~
2018

,公司
EBITDA
分别为
440.65
亿元

450.94
亿元

451.52
亿元


同期,公司利润总额分别

251.54
亿元

26.54
亿


270.07
亿元
;折旧分别为
123.07
亿元

12.87
亿元

12.10
亿元
;利息支出分别为
65.92
亿元

61.41
亿元

59.2
亿元





5

2016~2018

公司
EBITDA
构成




资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


从主要偿债指标来看,
2016
~
2018
年,公司总
债务
/EBITDA
分别为
2.1


2.18


2.8


EBITDA
利息保障倍数分别为
6.68


7.34


7.62


EBITDA
对债务本息的保障程度很强。

2016
~
2018
年,公司经营活动净现金流分别为
389.90
亿元

396.93
亿元

397.37
亿元
,同期经营



活动净现金
/
总债务分别为
0.42


0.40


0.31

,经营活动净现金
/
利息支出分别为
5.91


6.46


6.71


经营性活动净现金流对债务
本息
的保
障程度很好。




8

2016~2019.
Q
3
公司主要偿债指标


指标


2016


2017


2018


2019.
Q
3


长期债务(亿元)


545.08


616.51


948.9


8
63.90


总债务(亿元)


929.29


982.7


1,29.48


1,2
62.30


资产负债率(
%



57.0


54.74


51.71


50.
55


总资本化率(
%



41.96


42.04


47.6


46.
43


EBITDA
利息倍数(
X



6.68


7.34


7.62


-


总债务
/EBITDA

X



2.1


2.18


2.8


-


经营活动净现金
/
总债务

X



0.42


0.40


0.31


0.
38


经营活动净现金
/
利息支
出(
X



5.91


6.46


6.71


-




注:
2019

前三
季度经营活动净现金
/
总债务经年化处理


资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


银行授信方面,截至
2019

9
月末,公司共
取得多家金融机构授信额度
1,
754
.0
亿元。其中,
未使用额度达到
1,
450.97
亿元,备用流动性充足。

同时,公司作为上市公司,股权融资渠道畅通,财
务弹性良好。


受限资产方面,截至
2019

9
月末,公司所
有权或使用权受限制的资产共计
36.
56
亿元,包括
价值
31.23
亿元的可交换债券标的股票、
4.
32
亿元
正在办理产权证书的固定资产、
0.98
亿元正在办理
产权证书的无形资产和
0.03
亿元的履约保证金。



或有负债方面,截至
2019

9
月末,公司对
湖南桃花江核电有限公司存在
2.6
3
5
亿元人民币的
担保责任。考虑到对外担保金额较小,公司承担的
或有风险可控。此外,公司不存在影响公司经营的
重大未决诉讼事项。



过往债务履约情况
方面
,根据公司提供的资
料,截至
2019

9
月末,长江电力不存
在未结清
不良信贷信息、已结清不良信贷信息、欠息信息。

长江电力及其子公司近年来未发生债务(含债务融
资工具)违约情形。



总体来看

公司作为全
国最大的水电上市企
业,行业地位巩固,
随着收购川云公司
的完成
,公

发电能力显著提升

综合竞争力
进一步增强


电行业特性使得公司具备极强的盈利能力和获现
能力,公司
偿债能力
极强








综上,中诚信证评定
中国长江
电力股份有限
公司
主体信用等级为
AA
,评级展望
稳定
;评定


长江电力股份有限公司
公开发行
2019
公司债
券(第

期)


信用等级为
AA








































































































关于中国长江电力股份有限公司

公开发行2019年公司债券(第三期)的跟踪评级安排





根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报
告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内,持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素,以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。


在跟踪评级期限内,本公司将于本期债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级,并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外,自本次评级报告出具之日起,本公司将密切
关注与发行主体、担保主体(如有)以及本期债券有关的信息,如发生可能影响本期债券信
用级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关资料,本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。


本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
(www.ccxr.com.cn)和交易所网站予以公告,且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。


如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况
进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。









附一:中国长江电力股份有限公司股权结构图(截至
2019

9

3
0
日)























资料来源:公司提供,中诚信证评整理


















附二:中国长江电力股份有限公司
组织结构图(截至
2019

9

3
0
日)

































































资料来源:公司提供,中诚信证评整理













































附三:
中国长江
电力股份
有限公司主要财务数据及财务指标


财务数据(单位:万元)

2016

2017

2018

2019.Q3

货币资金


337,907.49


520,145.34


53,68.10


642,876.62


应收账款净额


31,065.71


321,310.03


262,607.38


598,491.65


存货净额


43,8.09


25,703.12


21,919.25


27
,95.38


流动资产


907,506.92


1,018,717.93


948,494.54


1,361,184.6


长期投资


2,021,204.83


3,178,8.63


3,961,03.64


3,565,137.96


固定资产


26,178,216.1


24,970,15.51


24,463,219.97


23,575,8.65


总资产


29,89,493.19


29,939,82.01


29,549,698.86


29,457,281.67


短期债务


3,842,1
62.51


3,62,63.20


3,504,960.93


3,984,07.07


长期债务


5,450,71.21


6,165,10.76


9,489,84.02


8,639,019.64


总债务(短期债务+长期债务)


9,292,93.71


9,827,743.96


12,94,84.95


12,623,026.70


总负债


17,036,856.97


16,387,938.23


15,281,243.56


14,890,172.3


所有者权益(含少数股东权益)


12,852
,636.2


13,51,83.78


14,268,45.31


14,567,109.34


营业总收入


4,893,938.87


5,014,684.86


5,121,396.57


3,808,412.68


三费前利润


2,862,73.21


3,189,036.70


3,092,030.84


2,376,814.42


投资收益


13,418.87


231,170.01


270,704.75


246,25.84


净利润


2,093,7.57


2,27,461.31


2,264,3
55.13


1,784,32.75


息税折旧摊销前盈余
EBITDA


4,406,536.46


4,509,392.80


4,515,249.92


-


经营活动产生现金净流量


3,898,983.12


3,969,316.51


3,973,6.64


2,62,459.80


投资活动产生现金净流量


-
4,42,974.2


-
979,517.71


-
92,610.46


-
284,254.1


筹资活动产生现金净流量


407,031.31


-
2,803,251.32


-
3,047,325.72


-
2,236,346.75


现金及现金等价物净增加额


-
115,987.30


183,047.50


13,425.19


109,138.51


财务指标


2016

2017

2018

2019.Q3

营业毛利率(
%



60.69


61.21


62.89


64.60


所有者权益收益率(
%



16.29


16.4


15.87


16.3


EBITDA/
营业总收入(
%



90.04


86.06


88.16


-


速动比率(
X



0.14


0.17


0.16


0.2


经营活动净现金
/
总债务(
X



0
.42


0.40


0.31


0.38


经营活动净现金
/
短期债务(
X



1.01


1.08


1.13


1.3


经营活动净现金
/
利息支出(
X



5.91


6.46


6.71


-


EBITDA
利息倍数(
X



6.68


7.34


7.62


-


总债务
/EBITDA

X



2.1


2.18


2.8


-


资产负债率(
%



57.0


54.74


51.71


50.5


总资本化比率(
%



41.96


42.04


47.6


46.43


长期资本化比率(
%



29.78


31.27


39.94


37.
23




注:
1
、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益。



2
、公司
2019

前三
季度所有者权益收益率、经营活动净现金
/
总债务和经营活动净现金
/
短期债务经过年化处理。



3

2016~2018
年末以及
2019

9
月末,其他流动负债中的短期融资券计入短期债务,长期应付款中的融资租赁款计入长
期债务。




附四:基本财务指标的计算公式


货币资金等价物=货币资金
+
交易性金融资产
+
应收票据


长期投资=可供出售金融资产
+
持有至到期投资
+
长期股权投资


固定资产合计=投资性房地产
+
固定资产
+
在建工程
+
工程物资
+

定资产清理
+
生产性生物资产
+
油气资产


短期债务=短期借款
+
应付票据
+
一年内到期的非流动负债


长期债务=长期借款
+
应付债券


总债务=长期债务
+
短期债务


净债务=总债务
-
货币资金


三费前利润=营业总收入
-
营业成本
-
利息支出
-
手续费及佣金收入
-
退保金
-
赔付支出净额
-
提取保险合同准
备金净额
-
保单红利支出
-
分保费用
-
营业税金及附加


EBIT
(息税前盈余)=利润总额
+
计入财务费用的利息支出


EBITDA
(息税折旧摊销前盈余)=
EBIT+
折旧
+
无形资产摊销
+
长期待摊费用摊销


资本支出=购建固定资产、无形资
产和其他长期资产支付的现金
+
取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额


营业毛利率=(营业收入
-
营业成本)
/
营业收入


EBIT
率=
EBIT/
营业总收入


三费收入比=(财务费用
+
管理费用
+
销售费用)
/
营业总收入


所有者权益收益率=净利润
/
所有者权益


流动比率=流动资产
/
流动负债


速动比率=(流动资产
-
存货)
/
流动负债


存货周转率=主营业务成本(营业成本)
/
存货平均余额


应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)
/
应收账款平均余额


资产负债率=负债总额
/
资产总额


总资本化比率=总债务
/

总债务
+
所有者权益(含少数股东权益)


长期资本化比率
=
长期债务
/
(长期债务
+
所有者权益(含少数股东权益)


EBITDA
利息倍数=
EBITDA/
(计入财务费用的利息支出
+
资本化利息支出)








附五:信用等级的符号及定义


主体信用评级等级符号及定义

等级符号


含义


AA


受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低

AA


受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低

A


受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低

BB


受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般

BB


受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险

B


受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高

CC


受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高

CC


受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务

C


受评主体不能偿还债务



注:除
AA
级,
CC
级(含)以下等级外,每一个信用等级可用
“+”



-


符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
级。



评级展望的含义

内容






正面


表示评级有上升趋势


负面


表示评级有下降趋势


稳定


表示评级大致不会改变


待决


表示评级的上升或下调仍有待决定




评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。



长期债券信用评级等级符号及定义

等级符号


含义


AA


债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低


AA


债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低


A


债券安全性较强,较易受不利经济
环境的影响,违约风险较低


BB


债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般


BB


债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险


B


债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高


CC


债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高


CC


基本不能保证偿还债券


C


不能偿还债券




注:除 AA
级,CC
级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
级。









短期债券信用评级等级符号及定义

等级


含义


A
-
1


为最高短
期信用等级,还本付息能力很强,安全性很高。



A
-
2


还本付息能力较强,安全性较高。



A
-
3


还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响。



B


还本付息能力较低,有一定的违约风险。



C


还本付息能力很低,违约风险较高。



D


不能按期还本付息。





注:每一个信用等级均不进行
“+”



-


微调。







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