方正证券2025年券商投资策略：政策加码、稳定股市 供给侧改革酝酿机会
方正证券主要观点如下： 2024年回顾：9/24(国新办金融支持经济高质量发展会议)以来市场风险偏好提振，券商迎来反攻 行情复盘：2024年以来(截至12/10)券商板块累计上涨38%，其中9/24以来表现强于大盘；9/24前后券商个股表现差异分化，一方面是基本面选股从盈利稳定标的向高弹性标的转变，另一方面主题选股从市场化并购向头部券商做优做强聚焦。 业绩复盘：板块9M24利润同比-6%，3Q24单季利润同比+41%；其中个股业绩分化，投资收益成为上市券商业绩胜负手。 2025展望：政策加码、稳定股市，二级市场波动中回暖 市场展望：25年市场交投活跃度有望保持高位。一方面9/24以来政策组合拳衔接发力，12/9政治局会议定调货币政策“适度宽松”，利率预计进一步下行；另一方面“稳定股市”，增量入市资金仍可期(保险、基金、结构性货币政策工具等资金入市)。 高景气下券商业绩弹性可期：1)经纪&两融业务：市场风险偏好回升，客户入金节奏加速，助推券商经纪、两融业务回暖；2)代销&公募业务：ETF发行起量，成为财富及资管业务新增长点，关注费率变化；3)投行业务：IPO阶段性收紧已超一年，10月证监会座谈会提及“逐步IPO常态化”，低基数下股权业务有望边际修复，并购重组贡献增量；4)投资业务：固收仍是券商投资主要配置方向，24年券商加大OCI配置、降低自营波动；9月末以来部分券商增配权益，配置结构差异驱动2025年自营业绩弹性分化。 2025展望：供给侧改革酝酿机会，行业集中度继续提升 并购潮自上而下开启，监管鼓励头部券商并购重组、打造世界领先一流投行。近年来券商业务结构重资本化特征明显，而在证券行业新定位下，头部券商需加强功能性建设；对标世界一流，国内券商通过并购整合提升综合实力，国际业务发展仍有大空间。 供给侧改革酝酿机会，证券行业集中度将继续提升。后续若国泰君安(601211)+海通证券(600837)整合完成，资产规模将跃居国内第一；行业洗牌，中大型券商或形成追赶局面。在股权融资显著放缓、同业竞争趋烈背景下，并购重组成为提升综合实力排名的主要手段。 投资建议：从交投业绩弹性、供给侧改革双维度选股。 展望2025，货币政策适度宽松、利率中枢继续下行，同时券商供给侧改革、行业集中度提升。标的选择上： 1) 首选交投业绩弹性高的金融科技标的，东方财富(300059)(300059.SZ)、指南针(300803)(300803.SZ)； 2) 做强做优头部券商，中信证券(600030)(600030.SH)、中国银河(601881)(601881.SH)、国泰君安(601211.SH)； 3) 低估值且有一定业绩弹性券商，华泰证券(601688.SH)、兴业证券(601377.SH)、海通证券(600837.SH)等。 风险提示：资本市场改革不及预期；市场流动性不及预期；股市大幅调整；并购重组进展不及预期。 .智.通.财.经
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