福斯特(603806):杭州福斯特应用材料股份有限公司公开发行可转换公司债券2026年跟踪评级报告
原标题:福斯特:杭州福斯特应用材料股份有限公司公开发行可转换公司债券2026年跟踪评级报告 杭州福斯特应用材料股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2026年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 杭州福斯特应用材料股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定 2026/06/08 福 22转债 AA/稳定 AA/稳定 跟踪期内，杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简称“公司”）在光伏胶膜行业仍保持全球领先地位。 评级观点 2025年，公司光伏胶膜产销量同比基本持平，但受光伏行业供需宽松叠加需求增速放缓影响，产品价格持续下降，导致光伏胶膜收入同比下降；同时，受下游组件“双玻”趋势影响，公司光伏背板业务“量价齐跌”，公司整体收入规模和利润水平均同比下降。财务方面，公司资产总额保持稳定，现金类资产充裕；经营性净现金流同比下降，所获现金主要用于投资理财产品和偿还银行借款，公司债务规模有所下降，整体债务负担很轻，偿债指标表现非常好。综合公司经营和财务风险表现，其债务偿付能力很强，经营活动现金流和 EBITDA对“福22转债”的保障程度很高，考虑到可转债未来转股因素，债券违约概率很低。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 公司在建项目主要为可转债募投项目，资本支出压力尚可。随着项目建成投产，公司经营规模将继续扩大。 评级展望 但若未来行业发展不及预期，下游需求增速放缓，或将影响公司新建产能效益的释放。考虑到公司在光伏胶膜领域竞争优势明显，财务表现稳健，整体信用状况有望保持稳定。 可能引致评级上调的敏感性因素：公司产能规模和盈利能力大幅提升；公司经营获现能力大幅提升，现金流状况明显改善。 可能引致评级下调的敏感性因素：行业竞争加剧，公司主要产品盈利能力持续弱化；公司债务负担显著上升，偿债能力大幅下降；下游需求放缓，公司在建项目产能释放不及预期，进而对公司经营或财务状况产生较大不利影响。 优势 ? 公司为全球光伏胶膜行业的龙头企业，产品市场竞争力很强。公司在光伏胶膜的生产规模、产品种类、技术研发等方面仍保持 明显的竞争优势。2025年，公司实现光伏胶膜产品销售量 28.10亿平米，全球市场占有率超 50%。 ? 公司现金类资产充裕，债务规模持续下降，债务负担很轻。截至 2025年底，公司全部债务为 28.36亿元，较上年底下降 8.94%； 资产负债率和全部债务资本化比率分别为 19.52%和 14.59%，债务负担很轻。公司现金类资产为 87.62亿元；已取得银行授信 额度共计 117.55亿元，其中未使用额度为 111.54亿元，融资渠道畅通。 关注 ? 受光伏行业供需宽松影响，公司营业收入和利润总额继续下降。2025年，公司光伏胶膜销售均价同比下降 20.22%至 4.97元/平 方米，光伏背板销售均价同比下降 12.77%至 5.26元/平方米。公司营业收入和利润总额同比分别下降 19.10%和 40.93%。 ? 公司在建项目规模较大，若未来行业发展不及预期，或将影响公司新建产能效益的释放。截至 2026年 3月底，公司在建项目 主要为光伏胶膜和电子材料产能扩张项目，项目总投资额合计 15.10亿元，尚需投资 9.24亿元。若未来行业竞争持续加剧、技 术路径发生变化、海外贸易保护政策趋严，都可能对公司新建产能释放或盈利能力造成不利影响。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
资料来源：联合资信整理 评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下 简称“福斯特”或“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司于 2014年 9月 5日在上海证券交易所上市，证券简称“福斯特”，证券代码为“603806.SH”。经多次增资、股权转让以及 可转换公司债券（以下简称“可转债”）转股后，截至 2026年 3月底，公司股本总额为 26.09亿元；公司实际控制人林建华先生直 接持有公司 13.47%的股份，并与其配偶张虹女士（二人为一致行动人）通过杭州福斯特科技集团有限公司（以下简称“福斯特集 团”）间接持有公司 48.47%的股份（股权结构图见附件 1-1），上述股份均不存在质押情况。 公司主营业务为光伏封装材料和电子材料的研发、生产和销售，按照联合资信行业分类标准划分为化工行业。 截至 2026年 3月底，公司本部内设工程中心、财务中心、供应链中心、光伏材料事业部、电子材料事业部、功能膜材料事业 部、涂布材料事业部和研究院等职能部门（组织架构图见附件 1-2）。 截至 2025年底，公司合并资产总额 206.19亿元，所有者权益 165.95亿元（含少数股东权益 1.54亿元）；2025年，公司实现 营业总收入 154.91亿元，利润总额 8.73亿元。截至 2026年 3月底，公司合并资产总额 210.04亿元，所有者权益 168.08亿元（含 少数股东权益 1.51亿元）；2026年 1－3月，公司实现营业总收入 33.73亿元，利润总额 3.33亿元。 公司注册地址：浙江省杭州市临安区锦北街道福斯特街 8号；法定代表人：林建华。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下 简称“福斯特”或“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司于 2014年 9月 5日在上海证券交易所上市，证券简称“福斯特”，证券代码为“603806.SH”。经多次增资、股权转让以及 可转换公司债券（以下简称“可转债”）转股后，截至 2026年 3月底，公司股本总额为 26.09亿元；公司实际控制人林建华先生直 接持有公司 13.47%的股份，并与其配偶张虹女士（二人为一致行动人）通过杭州福斯特科技集团有限公司（以下简称“福斯特集 团”）间接持有公司 48.47%的股份（股权结构图见附件 1-1），上述股份均不存在质押情况。 公司主营业务为光伏封装材料和电子材料的研发、生产和销售，按照联合资信行业分类标准划分为化工行业。 截至 2026年 3月底，公司本部内设工程中心、财务中心、供应链中心、光伏材料事业部、电子材料事业部、功能膜材料事业 部、涂布材料事业部和研究院等职能部门（组织架构图见附件 1-2）。 截至 2025年底，公司合并资产总额 206.19亿元，所有者权益 165.95亿元（含少数股东权益 1.54亿元）；2025年，公司实现 营业总收入 154.91亿元，利润总额 8.73亿元。截至 2026年 3月底，公司合并资产总额 210.04亿元，所有者权益 168.08亿元（含 少数股东权益 1.51亿元）；2026年 1－3月，公司实现营业总收入 33.73亿元，利润总额 3.33亿元。 公司注册地址：浙江省杭州市临安区锦北街道福斯特街 8号；法定代表人：林建华。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应， 加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续 “适度宽松”基调，1月 15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的 能源化工供给冲击。 2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策 坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良 好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负 转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。 宏观杠杆率继续温和上行，名义 GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资 产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。 展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快 资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六 张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传 导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根 本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较 高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。 五、行业分析 2025年是光伏行业由“规模扩张”向“质量效益”转型的关键枢纽期。面对全球装机增速趋缓、产能结构性过剩、价格非理 性下行及全产业链亏损的严峻挑战，光伏行业制造端在政策规制引导与市场出清机制的双重共振下，加速推进落后产能淘汰与技 术代际迭代。 展望 2026年，全球装机需求韧性犹存。伴随供需格局的实质性再平衡、新型电力系统建设的持续深化以及全球贸易格局的深 刻重塑，光伏制造端将全面开启以“产业集聚化、发展技术化、价值理性化”为标志的高质量发展新阶段。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 跟踪期内，公司在光伏胶膜行业仍保持全球领先地位，市场竞争力很强。此外，公司在保持核心业务持续发展的同时，也积 极开拓电子材料和其他新材料领域。公司过往信用状况良好。 跟踪期内，公司控股股东和实际控制人均未发生变化。 企业规模和竞争力方面，公司从事光伏胶膜行业时间早，在国内具备先发优势，并逐渐成为全球光伏胶膜行业的龙头企业，连 续多年全球市场占有率约 50%。2025年，公司实现光伏胶膜产品销售量 28.10亿平米，同比基本持平。公司光伏胶膜产品系列丰 富，涵盖适用于晶硅电池/薄膜电池、单面电池/双面电池、单玻组件/双玻组件等不同技术路线的多样化需求，并不断满足近年来下 游组件技术变化对产品提出的要求。公司建有福斯特新材料研究院和电子材料研发技术中心，具备浙江省重点企业研究院、浙江省 核心技术覆盖光伏材料、电子材料、功能膜材料、工艺优化及设备创新等领域。同时，公司具备产业链核心设备自主研发设计能力、 生产及品质控制全流程自主开发能力。此外，公司立足于薄膜形态高分子材料的关键共性技术，推进电子材料及其他领域新材料产 品的开发运用。其中，感光干膜为公司在电子材料领域重点开发的产品，系 PCB/FPC产业最核心的工艺材料之一，公司的电子材 料产品已进入一线 PCB厂商的供应体系。2025年，公司感光干膜销售量 1.89亿平方米，同比增长 18.67%。 图表 2 ? 同行业公司情况对比
历史信用记录方面，根据公司提供的中国人民银行征信中心企业信用报告，截至 2026年 4月 29日，公司本部无已结清和未 结清的不良或关注类信贷记录；根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违 约记录。截至 2026年 6月 7日，联合资信未发现公司在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局企业信息 公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和信用中国中存在不良记录。 （二）管理水平 根据公司公告，2025年 8月，公司取消监事会，原监事会职权由董事会审计委员会行使，董事会成员人数由 7名调整为 9名， 新增 1名非独立董事和 1名职工代表董事。跟踪期内，公司对《公司章程》和部分管理制度进行了完善与修订。整体看，公司在治 理结构、管理体系和其他高级管理人员方面无重大变化。 图表 3 ? 2025年公司董事及高级管理人员变动情况
（三）经营方面 1 业务经营分析 2025年，公司光伏胶膜产销量同比基本持平，但受光伏行业供需宽松叠加需求增速放缓影响，产品价格持续下降，导致光伏 胶膜收入规模同比大幅下降。光伏背板受下游组件结构持续向双玻方向转变影响，产销量继续大幅下降，呈现“量价齐跌”态势。 感光干膜业务保持良好增长态势，为公司业绩提供补充。整体看，受光伏胶膜和光伏背板收入下降影响，公司收入规模同比下降； 由于光伏胶膜销售价格价降幅大于原材料价格降幅，毛利率水平同比有所下降。2026年 1－3月，光伏行业继续筑底，公司营业收 入同比下降。 跟踪期内，公司主营业务无重大变化，光伏胶膜业务仍是公司收入的主要来源。2025年，由于光伏胶膜和光伏背板收入下降， 公司主营业务收入同比下降 19.33%，毛利率同比下降 3.84个百分点。 分板块看，2025年，公司光伏胶膜销量同比持平，但受光伏树脂等原材料价格下跌以及市场需求增速放缓影响，销售均价同 比大幅下降，导致公司光伏胶膜收入同比下降 20.23%，毛利率同比下降 4.26个百分点。2025年，下游客户生产的组件以双玻结构 年，公司其他业务收入同比增长 31.80%，主要系铝塑膜等产品销售增加所致，但由于新产品销售渠道、产品工艺及生产稳定性方 面尚处于前期摸索阶段，其他业务毛利率仍为亏损。 2026年 1－3月，公司营业收入同比下降 6.95%，主要系光伏胶膜产品销售价格下降所致，毛利率同比基本保持稳定。 图表 4 ? 公司主营业务收入及毛利率情况
（1）光伏胶膜 采购方面，公司供应链中心负责主要原材料的采购。公司光伏胶膜的主要原材料为光伏树脂，跟踪期内采购模式和结算方式无 重大变化。光伏胶膜产量同比稳定，公司对原材料光伏树脂的采购量变化不大，但采购价格受市场供需影响下降。同时，受益于国 内石化企业光伏级树脂的生产工艺逐渐成熟以及树脂新装置不断投放，公司光伏树脂国产化采购比例进一步提升。2025年，公司 光伏树脂前五大供应商采购金额占比合计 43.48%，集中度仍处于较高水平。 图表 5 ? 公司光伏树脂采购情况
生产方面，跟踪期内，公司光伏胶膜生产模式无重大变化，仍以“以销定产”为主；生产成本主要由直接材料（约占 90%）和 制造费用（约占 6%~7%）构成。产能方面，公司持续扩大产品产能，截至 2025年底产能同比提升 2.65%至 304550万平方米/年， 但由于下游需求增幅放缓产量略有下降，公司产能利用率同比下降 3.43个百分点至 91.19%。 销售方面，跟踪期内，公司销售模式和结算方式无重大变化。2025年，公司光伏胶膜销量 281010.26万平方米，与上年基本持 平，产销率保持在 101.19%的高水平。公司生产成本中原材料成本占比很高，受原材料价格下降和需求增幅放缓影响，公司光伏胶 膜销售均价同比下降至 4.97元/平方米，降幅超过原材料采购价格降幅。公司前五大客户均为排名靠前的光伏组件企业，与公司保 持长期合作关系。2025年，公司前五大客户销售额合计占比为 49.72%，同比有所上升，主要系部分国内头部客户采购规模提升所 致。 图表 6 ? 公司光伏胶膜生产和销售情况
公司光伏背板的采购、生产和销售模式与光伏胶膜相同。 采购方面，公司光伏背板的主要原材料为 PET膜和 PVDF膜/PVF膜，采购渠道主要来自国内市场。其中，PVDF膜/PVF膜是 用于复合型背板的原材料，其采购量和进口比例变化较大，2026年一季度未采购，主要系客户指定类型的背板产品变动所致。由 于光伏背板产量下降，公司 PET膜和 PVDF膜/PVF膜采购量同比均大幅下降。同时，原材料采购价格受市场供需影响均有所下 降。2025年，由于采购规模下降，公司光伏背板原材料前五大供应商采购金额占比提升了 1.25个百分点至 69.20%。 图表 7 ? 公司光伏背板主要原材料采购情况
生产方面，跟踪期内，公司光伏背板产能无变化，但受市场需求继续减少影响，公司光伏背板产量大幅下降，产能利用率同比 下降 20.48个百分点至 23.46%。公司光伏背板生产成本主要由直接材料（约占 80%）和制造费用（约占 15%）构成。 销售方面，跟踪期内，公司光伏背板销量同比下降，同时由于下游双玻组件占比继续提高，使得背板供过于求，产品销售均价 同比下降，超过原材料价格的降幅。公司光伏背板的下游客户与光伏胶膜的重合性较高，结算方式一致。 图表 8 ? 公司光伏背板生产和销售情况
（3）经营效率 2025年，公司应收款项降幅大于收入降幅导致销售债权周转次数由上年的 2.65次小幅回升至 2.74次；原材料价格下降导致公 司存货规模继续减少，存货周转次数由上年的 6.58次增长至 7.95次；公司总资产周转次数由上年的 0.89次下降至 0.74次。整体 看，公司经营效率较高。 2 未来发展 公司在建项目主要为可转债募投项目，资本支出压力尚可。随着项目建成投产，公司经营规模将继续扩大，但由于光伏行业 存在产品技术迭代速度快、技术竞争压力大的特点，若未来光伏行业在技术路径方面发生变化，以及行业供需失衡状态无法有效 改善，或将对公司在建产能的经营业绩形成较大压力。 截至 2026年 3月底，公司在建项目主要为光伏胶膜和电子材料产能扩张项目，项目总投资额合计 15.10亿元，已完成投资 5.86 亿元，尚需投资 9.24亿元。 图表 9 ? 截至 2026年 3月底公司主要在建项目（单位：万元）
资料来源：公司提供 未来，公司将继续推进实施“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，构建光伏材料、电子材料、锂电材料、 其他新材料协同发展的多元化产业格局。光伏材料方面，聚焦传统光伏封装材料迭代升级，布局新兴光伏领域，研发适配新型组件 的专用封装胶膜等产品，加快海外光伏胶膜产能的扩张，稳定全球光伏胶膜的行业格局。电子材料方面，聚焦感光干膜、FCCL等 PCB关键材料，紧跟 AI算力、汽车智能化等新兴产业趋势，突破海外巨头垄断。锂电材料方面，聚焦软包锂电池核心材料铝塑复 合膜，切入动力电池、储能电池应用场景。 （四）财务方面 公司提供了 2025年财务报告，天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审 计结论；公司提供的 2026年一季度财务报表未经审计。 2025年，公司合并范围内新设立 3家子公司。公司合并范围变化不大，且会计政策和会计估计无重大变化，财务数据可比性 强。 1 主要财务数据变化 跟踪期内，公司产品和原材料价格大幅下跌，导致公司应收类款项和存货规模均同比下降，对货币资金的占用有所减轻，现 金类资产充裕；随着在建产线不断转固，公司固定资产有所增长，资产总额保持稳定。受主要产品价格下降影响，公司盈利表现 有所减弱，但仍优于行业平均水平。2025年，受上下游结算方式和账期错配影响，公司经营性净现金流阶段性同比下降，所获现 金主要用于投资理财产品和偿还银行借款，公司债务规模有所下降，整体债务负担很轻。 资产方面，跟踪期内，公司资产总额保持稳定，资产构成仍以流动资产为主。截至 2025年底，公司货币资金因购买理财产品 （交易性金融资产）有所减少。受产品和原材料价格大幅下跌影响，公司应收款项融资和存货规模均有所下降；2025年底，公司 应收账款坏账准备计提比例为 21.61%，存货跌价准备为 0.53亿元。2025年底公司现金类资产为 87.62亿元。公司不断新建产能且 逐步投产，带动固定资产有所增长。截至 2025年底，公司受限资产为 0.04亿元（全部为受限货币资金保证金），受限比例极低。 图表 10 ? 公司资产情况（单位：亿元、%） 图表 11 ? 公司负债情况（单位：亿元、%）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 2 偿债指标变化 跟踪期内，公司短期债务减少，导致短期偿债指标显著增强；但公司盈利下降，EBITDA对债务本息的保障程度有所减弱。 图表 14 ? 公司偿债指标
从短期偿债能力指标看，2025年，公司经营性现金净流入量同比下降，但短期债务规模大幅下降，因此流动比率、速动比率、 经营现金流动负债比和现金短期债务比均显著提升。从长期偿债能力指标看，2025年，由于盈利减少，公司 EBITDA同比下降， 截至 2026年 3月底，公司已取得银行授信额度共计 117.55亿元，其中未使用额度为 111.54亿元。同时，公司作为 A股上市 公司，具有直接融资条件，公司融资渠道畅通。 3 公司本部主要变化情况 公司业务大部分集中于本部，本部财务状况与合并报表基本一致。 公司本部主要负责杭州临安基地的运营，杭州临安基地的产能规模占公司总产能的比重很高。公司本部财务状况与合并报表 基本一致。截至 2025年底，公司本部资产总额 176.74亿元，所有者权益 136.41亿元；2025年，公司本部营业总收入 90.38亿元， 利润总额 6.65亿元。 （五）ESG方面 公司注重 ESG管理和相关信息披露，整体 ESG表现很好。 环境方面，公司主要从事光伏产业，属于绿色产业。2025年，公司销售光伏胶膜 28.10亿平方米，折算封装组件 312.23GW， 按照度电煤耗折算，通过光伏发电可减少约 3.74亿吨二氧化碳排放量。此外，公司制定了《环境保护管理责任制度》《环境/安全运 行控制程序》《废水管理制度》《废气管理制度》《危险废物管理制度》《一般固废废物管理制度》《能源管理制度》《危险化学品管理 制度》等内部制度，构建了"总部-各基地-基地 EHS部"的三级环境管理架构，强化废弃物排放管理工作，提升污染防治水平。截至 2025年末，公司生产制造基地（不含电子材料分切基地）已 100%通过 ISO 14001环境管理体系认证。2025年度，公司没有突发重 大环境事件，没有因环境事件受到生态环境等有关部门重大行政处罚或被追究刑事责任的情况。 社会责任方面，公司注重员工健康安全和公平雇佣，并通过不断完善绩效考核制度、薪酬福利制度、培训管理制度、员工发展 晋升通道，引导、激励员工提升与发展。公司重视与投资者、客户、供应商、政府机构等各利益相关方的沟通与交流，2025年公 司客户满意度为 98.4%，持续接受 AAA级浙江省“守合同重信用”企业审核，上下游合同履约能力强。公司积极履行社会责任， 2025年在社会公益、扶贫及乡村振兴方面累计投入 75.02万元。 ESG管治方面，公司已构建了具有完整结构、权责清晰及高效运作的 ESG管理架构。董事会承担着最高治理责任，代表公司 最高决策层面对 ESG事务进行管理与监督。董事会下设战略与可持续发展委员会，主任委员由公司董事长担任。总经理办公会作 为管理层级，负责具体的 ESG计划制定和执行，编制 ESG报告，并定期向董事会提供进展更新。执行层由 ESG工作小组构成， 小组组长为董事会办公室，小组成员包括供应链中心、法务部、内审部、财务中心、光伏材料事业部、电子材料事业部、功能膜材 料事业部、涂布材料事业部下设的质量部和 EHS部、知识产权部、信息技术中心、工程中心、研究院、人力资源中心等部门，涵 盖了公司日常管理的各相关方面。公司已将 ESG绩效全面纳入管理层绩效评价体系，先后制定并实施了《法人专项考核管理办法》 《安全绩效考核管理办法》《内审考核管理办法》等系列管理制度，确保 ESG的原则和实践贯穿公司的经营和管理的每一个层面。 七、债券偿还能力分析 公司对“福 22转债”的保障能力很强。 截至 2026年 3月底，公司存续的债券为“福 22转债”，余额为 30.297541亿元。2025年，公司经营活动现金流入量、经营活 动现金流量净额和 EBITDA分别为“福 22转债”余额的 4.97倍、0.48倍和 0.47倍，对存续债券的保障能力很强。此外，考虑到 “福 22转债”已进入转股期，未来若债券持有人转股，公司偿债压力将减轻。 八、跟踪评级结论 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持“福 22转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2026年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2026年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司子公司情况（截至 2026年 3月底）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告和提供资料整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） （未完）  |